债市周报20230813：库存周期切换对债市行情的启示

发表时间： 2023-08-21 来源：海通证券

【内容提要】

债市展望：库存周期切换对债市行情的启示

    我国库存周期平均持续时间约41.4个月，去年5月至今年2月工业企业处于主动去库存周期，今年3月以来大体转为被动去库存。

    补库存周期有望在下半年到来。理由是：1）本轮库存去化时间截至今年6月已持续14个月，以及需求拐点领先库存拐点（在今年2月）。2）今年1-6月存货累计同比增速已处于2.2%的偏低水平。3）M1见底规律指向Q3或开始补库存。4）PPI阶段性低点或在今年6月，指向库存周期有望在今年Q4开启补库。

    本轮补库初期动力或偏弱。1）当前实际库存并不低；2）M1同比增速仍处于偏低水平，企业生产经营投资等活动的积极性需继续恢复；3）后续PPI降幅或继续趋于收窄，但整体可能仍处于偏低水平。

    库存周期从去到补指向债市利率有上行压力。当库存开启主动补库存时，债市利率有63%的概率趋于上行。但考虑到补库初期动力或偏弱，对债市影响或有限，建议关注库存周期切换前后对债市情绪的影响。

    利率债，观望情绪延续，债市震荡行情，关注调整后的机会。信用品种比价来看，上周利差整体压缩，次级债方面，1-2年期二级资本债和永续债性价比有所降低，3年AAA-和AA+永续债性价比仍在；城投债建议关注3年期AA+等级；普通金融债1年期和3年期AAA等级利差水平尚可。目前信用债品种比价分化较明显，建议关注高等级中长期优质企业债、非公开产业债与普通金融债。

    基本面：生产端企稳，需求端分化，CPI或反弹。8月以来百城土地成交面积回升，30城商品房成交面积月均值增速仍为负，出口综合指数稳中回升，8/1-8/6汽车零售批发销量环比分化，钢材周度产量稳中略降，沿海八省日耗煤量震荡趋升，全国高炉开工率回升。基建高频数据环比偏弱。物价方面，8月CPI或反弹，PPI降幅或缩小。

    利率债市场回顾：1）资金利率：央行净回笼资金350亿元，资金利率分化，票据利率下行。2）一级发行：利率债净供给增加，存单量跌价平。3）二级市场：上周债市窄幅震荡，10Y国债/国开债利率均下行1BP。期限利差整体收窄。

    信用债市场回顾：1）一级发行：主要信用债品种净融资由负转正。2）二级市场：交投减少；中票收益率和信用利差双下行，期限利差与等级利差变动分化。3）信用评级调整及违约跟踪：上周评级上调的发行人为1家，下调2家，新增3只展期债券，无新增违约主体。

    海外债市回顾：1）经济与政策：美国CPI有所回升但低于预期，核心CPI低于前值和预期。2）二级市场：10Y美债利率上行11BP至4.16%，10Y-2Y美债利差倒挂幅度持平。

    风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。

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