债市周报20230827：锚点在政策面和资金面——复盘2020年以来降息后债市走势

发表时间： 2023-08-30 来源：海通证券

【内容提要】

债市展望：锚点在政策面和资金面

    8月中降息以来，10Y国债利率下行幅度小于MLF。1）理论上，中长期来看，MLF利率是国债利率的锚，但短期来看债市利率波动往往更大更频繁。2）回顾历史，2020年以来至今（23/8/25）共有6次降息。其中， 20年2月降息和22年两次降息后，10Y国债利率下行幅度均大于降息幅度；而2020年3月末降息后10Y国债利率下行幅度不及降息幅度，以及今年以来两次降息后债市利率下行节奏偏慢、幅度偏小。

    背后原因可能是：当前仍处于政策出台窗口期，10Y-1Y国债期限利差较平，资金面宽松程度不似以往，债市情绪仍高、机构交易偏拥挤，长端利率低点对应基本面略偏弱。

    债市展望：短期震荡格局，中期行情仍在。短期来看，房地产政策陆续出台，长端利率走势偏震荡；中期来看，债市利率或呈现先下后上的趋势，但每轮收益率高点或趋于下降，广谱利率下行趋势延续。此外，资金面边际收敛压制短债行情，后续关注资金利率中枢的变化。债市策略方面，关注3-5年利率债配置价值，久期中性偏积极。

    信用品种比价来看，次级债方面近期二级资本债性价比有所降低，3-4年期AAA-二级资本债和永续债性价比尚可；城投债方面一揽子化债政策提振市场信心，短久期高等级城投债利差压至低位，4-5年AA+品种相对利差较高；资产荒背景下信用债品种利差整体压缩，建议关注中高等级中长期优质企业债、非公开产业债与中高等级3年期普通金融债。

    基本面：需求边际改善。8月以来中观高频数据显示，百城土地成交面积仍处偏低水平，钢材周度产量稳中略降，沿海八省日耗煤量月均值环比增速放缓，30城商品房成交面积环比降幅缩小，出口综合指数和汽车零售批发销量环比均改善，行业开工率多上行。基建高频数据表现分化。物价方面，8月CPI或回升，PPI降幅或缩小。

    利率债市场回顾：1）资金利率：净回笼资金570亿元，资金利率分化，票据利率下行。2）一级发行：利率债净供给增加，存单量跌价升。3）二级市场：上周债市窄幅震荡、曲线走平，10Y国债利率上行1BP、10Y国开债利率与上期持平。

    信用债市场回顾： 1）一级发行：主要信用债品种净融资686亿元，较前一个交易周有所增加。2）二级市场：交投减少，中票收益率和信用利差整体下行，期限利差多数下行，等级利差多数下行。3）信用评级调整及违约跟踪：上周评级上调的发行人1家，无新增违约主体。

    海外债市回顾：1）经济与政策：美国8月Markit PMI表现偏弱；鲍威尔表示准备在适当的情况下进一步加息。2）二级市场：10Y美债利率下行1BP至4.25%，全球信用债指数多涨。

    风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。

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