债券专题20230902：债市供需结构视角下的曲线形态演变

发表时间： 2023-09-15 来源：海通证券

【内容提要】

利率曲线变动趋势：短端至长端陡峭化，超长端平坦化。期限利差具有均值回归特征，其分位数是判断未来曲线走势的常用指标之一。但近三年来，10年期以下国债收益率曲线向着陡峭化趋势发展，短端更为明显。超长端则趋于平坦化。除国债外，21年以来其余主要券种短端至长端收益率曲线也整体偏陡峭。

    曲线为何越来越“压不平”？从供给端来看，债券发行期限短期化，难以解释曲线形态变动。从需求端来看，机构对于短久期债券更为青睐：农商行购债活跃度提升、理财净值化与赎回潮之后的风险偏好下降、境外机构避险情绪升温与非银类机构占比的提升，共同提振了短债需求。

    曲线超长端为何被大幅压平？30Y-10Y期限利差的大幅压缩体现了超长债的“供不应求”。从供给端来看，今年以来超长债供给稀缺。从需求端来看，今年3月以来基金大规模参与超长债市场，助推超长债行情。中长期更应关注保险配债行为。与往年相比，保费收入提振、存款利率下降、优质非标资产供给减少、资产荒等因素影响下，保险公司更加依赖于通过超长债获取收益。

    风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。

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