债市月报20230903：化债政策提振信心，债市关注调整后机会

发表时间： 2023-09-15 来源：海通证券

【内容提要】

化债提振市场信心，特殊再融资债发行预期升温

    7月底以来，中央关于地方化债问题集中表态，一系列化债工作的推进有效提振了市场信心，特殊再融资债的发行预期再度升温，规模或与目前地方政府债务限额余额差有关；另外中央对于地方债限额有“再分配机制”，限额不足的地区可能获得来自中央的限额调配。

    此轮化债政策对城投债市场信心提振明显，各地城投债利差持续收缩。高利差地区城投债利差收缩趋势分化，或反映出市场在政策博弈中的地区偏好情况；全国大部分地区城投债此轮利差收缩幅度相近，低利差地区走势相似，目前整体处于2022年以来的相对历史低位。建议关注后续化债政策落地效果，把握政策受益地区的投资价值。

    债市回顾与展望：关注调整后的机会

    8月债市回顾：8月资金面边际收敛，债市牛平行情。

    9月债市展望：短期或偏逆风，关注调整后机会。主要是积极政策密集出台，市场风险偏好在改善，9月政府债净供给压力仍高，资金利率中枢在政策利率附近，我们建议以票息策略为主，波段为辅，长端关注调整后的机会。此外，建议关注9月降准的可能性。

    信用品种比价来看，收益率与利差月末一周有小幅抬升。次级债方面，2-4年AAA-等级二级资本债、AA+永续债性价比尚可；城投债方面，月末一周利差分位数有小幅回升，4-5年AA+品种相对利差较高；其他品种方面建议关注2-3年期AAA与AA+普通金融债、中高等级中长期优质企业债与非公开产业债。

    基本面：PMI继续回升，需求边际改善、CPI或回升。8月数据显示：百城土地成交面积和钢材周度产量处历史同期偏低水平，沿海八省日耗煤量月均值环比同比增速均转负，但30城商品房成交面积环比降幅缩小，出口综合指数环比改善，8/1-8/27汽车零售批发销量同比增速转正，行业开工率多上行。基建方面，高频数据表现分化。

    利率债市场回顾：1）资金利率：央行净投放资金11620亿元，资金利率上行，票据利率下行。2）一级发行：利率债净供给增加，存单量价齐跌。3）二级市场：10Y国债/国开债利率下行10BP/下行7BP至2.56%/2.69%。期限利差明显收窄。

    信用债市场回顾： 1）一级发行：8月主要信用债品种净融资增加。2）二级市场：交投增加；收益率和信用利差双下行。3）8月评级上调的发行人为6家，下调7家。无新增违约主体。

    海外债市回顾：1）经济与政策：美国非农数据显示，失业率创去年2月来新高、时薪同比环比增速放缓；9月利率不变概率为93%，11月累计加息25BP概率为32.8%。2）二级市场：10Y美债利率较8/25下行7BP，全球信用债指数多涨。

    风险提示：基本面变化、政策不及预期、数据统计存在遗漏或偏差。

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