债市周报20230911：农行获批4500亿元二永债额度，是大行发行放量的先兆吗？

发表时间： 2023-09-21 来源：海通证券

【内容提要】

农行获批4500亿元二永债额度，是大行发行放量的先兆吗？

    二永债的正式问世需经历哪些流程？1）内部决议方面须有董事会和股东大会批准。2）外部审批方面须有金融监管总局和央行批准，22年以来发行流程逐渐优化。

    大行将如何安排TLAC债务工具和二永债的发行以如期达标、达标难度如何？目前四大行TLAC静态缺口合计约为1.25万亿元。工农中建四大行合计有1.23万亿元二永债已经过股东大会决议。在满足一定假设条件下，2023-2024年四大行合计将净融资二永债约8070亿元， TLAC债务工具再发行约4500亿元即可达标。发行节奏方面难以从批文角度进行判断，建议主要从发行成本角度，关注利率偏低时期供给放量的可能性，同时也可以结合赎回到期分布来考量。短期来看，二永债估值波动或将加大。

    债市展望：借鉴1-2月经验，若10Y国债曲线收益率调整至MLF+18bp以上，建议关注交易机会。短期来看，房地产政策积极，市场风险偏好改善；9月中旬资金面或维持紧平衡，下旬受跨季跨节影响将有上行压力。同时，部分机构情绪偏谨慎。我们维持票息策略为主，波段为辅，长端关注调整后机会的判断。但是，震荡偏弱行情中也不乏阶段行情，若10Y国债收益率调整至2.68%以上，建议关注交易机会。此外，关注9月降准的可能性。

    信用品种比价来看，收益率与利差较前一交易周末有小幅上升。次级债方面，2-4年AAA-、AA+等级二级资本债、永续债性价比尚可；城投债方面，除一年期外，其他期限利差分位数均有所回升；其他品种方面，2年期和3年期AAA等级的普通金融债利差水平接近1年来和3年来的最高点，建议关注配置机会。

    基本面：生产端分化、需求端不稳。9月以来中观高频数据显示：30城商品房周度成交面积回升，行业开工率上行，但百城土地成交面积偏低，出口综合指数小幅下降，钢材周度产量趋降，沿海八省日耗煤量回升、月均值增速依然为负。基建高频数据表现分化。物价方面，8月CPI转正，预计9月CPI涨幅或放缓，PPI降幅或继续缩小。

    利率债市场回顾：1）资金利率：净回笼资金6640亿元，资金利率下行，票据利率上行。2）一级发行：利率债净供给增加，存单量跌价升。3）二级市场：上周资金面偏紧、债市下跌，10Y国债/国开债利率上行5BP/4BP。

    信用债市场回顾：1）一级发行：主要信用债品种净融资157.25亿元。2）二级市场：交投增加；中票收益率与信用利差双上行，期限利差多数下行，等级利差多数上行。3）上周评级上调主体一家，为中国光大银行股份有限公司；无展期或违约债券、无新增违约主体。

    海外债市回顾：1）经济与政策：美国7月批发销售、8月ISM非制造业PMI表现偏强。2）二级市场：10Y美债利率上行8BP至4.26%。“美联储观察”预测11月利率不变、累计加息25BP概率均为48.3%。

    风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。

债市周报20230911：农行获批4500亿元二永债额度，是大行发行放量的先兆吗？.pdf

声明

海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）发布的证券研究报告仅提供给本公司特定客户使用。本公司不会因接收或阅读本公司的证券研究报告而视其为客户。本海通证券官方网站（www.htsec.com）刊发的证券研究报告为经合法授权发布，本公司证券研究报告的授权刊载详见海通证券网站的相关业务公告。本公司郑重提醒公众投资者，请审慎使用从网络或其他媒体、机构获取的未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本公司的证券研究报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权刊载或者转发证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何人的投资建议，本公司也不对任何人因使用本公司证券研究报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。本公司所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本公司研究报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。任何机构或个人在决定投资前，务必审慎决策、自担风险。