债市周报20230917：经济恢复向好，关注债市调整后机会

发表时间： 2023-09-21 来源：海通证券

【内容提要】

债市展望：关注调整后机会

    债市或震荡调整。降准对长债影响偏中性，考虑到8月经济数据好于预期，在基本面制约、政策效果观察窗口期下，债市走势或震荡偏弱，赎回压力缓解，以及降准使得资金压力有所缓解，因此债市调整空间可能也不大，借鉴今年1-2月经验，若10Y国债曲线收益率调整至MLF利率+18bp以上，建议关注长端交易性机会。此外，关注存单配置机会。

    信用策略方面，2年以上AAA等级的企业债利差均位于3年来的75%分位数水平以上，建议关注配置机会。城投债方面，经过9月上半月市场调整，重新打开配置窗口，关注外评 AA+以上城投债控久期挖掘收益的机会；1-3Y高等级二级资本债利差已重新压缩至近1年50%分位数水平附近，短期受供给扰动叠加债市调整影响估值波动或仍偏大，关注调整后的配置机会。

    转债策略方面，近期转债估值处于年内偏低位置，我们认为本轮负反馈影响或较为有限，权益市场处在政策底，建议一方面关注回调较多且赔率较高的弹性品种，另一方面在市场没有主线且存在不确定性的时候关注交易机会，以及近期新券及次新标的中规模较大且定位合理的品种。行业上短期建议均衡配置，关注热点机会如华为产业链、自动驾驶等。

    基本面：8月经济向好，9月产需边际改善。8月社融超预期，经济恢复向好，8月季调环比显示：工业增加值涨幅扩大，投资和消费增速均转正。9月以来，百城土地成交面积仍处偏低水平，钢材周度产量下降，但30城商品房周度成交面积回升，出口综合指数企稳回升，汽车批发零售销量同比涨幅扩大，沿海八省日耗煤量回升，行业开工率多上行。基建高频数据表现分化。物价方面，预计9月CPI涨幅或企稳，PPI降幅或继续缩小。

    利率债市场回顾：1）资金利率：净投放资金1840亿元，资金利率上行，票据利率上行。2）一级发行：利率债净供给增加，存单量价齐升。3）二级市场：上周资金面偏紧、债市利率先下后上，10Y国债利率与上期持平，10Y国开债利率下行5BP。

    信用债市场回顾：1）一级发行：主要信用债品种净供给缺口46.1亿元。2）二级市场：交投增加，中票收益率和信用利差多数下行，期限利差多数上行，等级利差走势分化。3）信用评级调整及违约跟踪：上周评级上调的发行人1家，下调1家，无新增违约主体。

    可转债市场回顾：1）转债指数下跌，成交量下降20.50%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌。同期主要股指下跌。2）从板块来看，所有板块均下跌，TMT、可选消费、机械制造跌幅居前。3）估值下跌，百元溢价率降至25.43%，纯债YTM均值上升。

    海外债市回顾：1）经济与政策：美国8月CPI同比高于预期和前值，核心CPI同比增速回落。2）二级市场：10Y美债利率上行7BP至4.33%。“美联储观察”预测11月利率不变、累计加息25BP概率分别为64.5%、34.2%。

    风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。

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