债市月报20231008：债市区间震荡，关注波段机会

【内容提要】

债市回顾与展望：债市区间震荡，关注波段机会
 
      债市回顾：9月资金面紧平衡，政策预期升温，债市熊平行情。二级市场前两位最大净买入机构分别为境外机构（及其他）、理财。7-10年国债和政金债均主要是农商行在净买入。
 
      10月债市展望：关注震荡行情中的波段机会。具体来看：经济基本面对债市形成扰动，仍需关注政策效果和政策预期，但货币政策较难支持债市大跌，随着跨节跨季结束和政府债供给压力缓解，10月资金面有望边际放松，债市情绪有望边际修复，以及经过9月的调整后长端已具备一定配置价值。
 
      信用策略方面，2-4年AAA和AA+普通金融债利差分位数水平较高，建议关注配置机会。城投债方面，经过9月市场调整，重新打开配置窗口，关注外评 AA+以上城投债控久期挖掘收益的机会；各期限高等级二永债利差整体位于近1年中位数附近，配置性价比一般，关注债市震荡调整中的阶段性机会。
 
      转债策略方面，目前权益市场正处于政策底部，基本面积极因素正在悄然累积，市场底或不会更低。转债估值底部震荡，但仍处于历史较高位置（85%分位数），建议一方面关注回调较多且赔率较高的弹性品种，另一方面关注规模较大且定位合理的新券。行业上建议从政策和技术关注业绩释放的方向，重视顺周期中的地产券商、消费，科技是中长期主线，短期关注热点机会如华为产业链、自动驾驶等。
 
      基本面：PMI重回扩张区，生产边际改善，需求端再度分化、CPI或企稳。9月以来中观高频数据显示：30城商品房成交面积先上后下，出口综合指数环比下降，但百城土地成交面积企稳趋升， 9/1-9/24汽车批发零售销量改善，钢材周度产量先下后上，沿海八省日耗煤量震荡回升，行业开工率仍处于偏高水平或趋于抬升。基建方面，高频数据表现分化。
 
      利率债市场回顾：1）资金利率：央行净投放资金11090亿元，资金利率、票据利率均上行。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量价齐升。3）二级市场：10Y国债/国开债利率上行12BP/上行5BP至2.68%/2.74%。期限利差收窄。
 
      信用债市场回顾：1）一级发行：9月主要信用债品种净融资转负。2）二级市场：交投减少；收益率上行，信用利差变动分化。3）9月评级上调的发行人为6家，下调11家，新增违约或展期债券26只，无新增违约主体。
 
      可转债市场回顾：1）转债指数下跌，9月成交量较8月下降26.78%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌。同期主要股指下跌。2）从板块来看，所有板块均下跌，TMT、可选消费、机械制造跌幅居前。3）估值下跌，百元溢价率降至26.77%，纯债YTM均值上升。
 
      海外债市回顾：1）经济与政策：美国非农数据大超预期，消费者信心指数高于前值和预期；11月利率不变概率为69.3%，加息25BP概率为30.7%。2）二级市场：10Y美债利率较9/29上行19BP至4.78%，全球信用债指数多跌。
 
      风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。

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