债市周报20231015：震荡行情延续，债市票息为主

发表时间： 2023-10-26 来源：海通证券

【内容提要】

债市展望：

    多空制衡，票息为主。1）10月中观高频经济数据显示产需季节性放缓，后续经济改善的力度和持续性仍需观察，以及关注政策预期的发酵与演绎。2）节后资金先紧后松，10月资金面或较9月边际改善，但资金宽松力度受缴税、政府债供给、防资金空转等制约。3）理财配置压力或季节性改善，债市情绪有望企稳。总的来说，多空因素交织，债市或延续震荡行情，长端关注调整后的机会、但波段空间可能较为有限，我们建议仍以票息策略为主。

    信用策略方面，2-4年AAA和AA+普通金融债利差分位数水平较高，建议关注配置机会。城投债方面，经过9月市场调整，重新打开配置窗口，关注外评 AA+以上城投债控久期挖掘收益的机会；2年期以上高等级二永债利差调整至近1年来60%分位数附近，具有一定的配置价值。

    转债策略方面，上周转债估值小幅压缩，近期百元平价估值在25%-27%区间震荡，成交继续下滑，我们认为目前转债赔率和胜率或有提升，权益市场处在政策底，建议关注交易机会以及近期新券及次新标的中规模较大且定位合理的品种。行业上短期建议均衡配置，关注热点机会如华为产业链、自动驾驶等。

    基本面：10月产需季节性放缓，CPI同比或小幅反弹。9月新增社融好于预期，新增信贷同比小幅少增，居民短贷中长贷同比多增。10月以来中观高频数据显示：百城土地成交面积和钢材周度产量仍偏低，30城商品房成交面积先下后上，出口综合指数下降，沿海八省日耗煤量回落，行业开工率整体回落。基建高频数据整体环比走弱。物价方面，9月CPI同比增速放缓，PPI同比降幅缩小，预计10月CPI同比或反弹，PPI降幅或继续缩小。

    利率债市场回顾：1）资金利率：净回笼资金17810亿元，资金利率下行，票据利率下行。2）一级发行：利率债净供给增加，存单量价齐升（较9月最后一周）。3）二级市场：利率先上后下，10Y国债/国开债利率分别上行0.5BP/持平（较10/7）。

    信用债市场回顾：1）一级发行：主要信用债品种净供给299.12亿元，由前一个交易周的净偿还转为净供给。2）二级市场：交投增加；中票收益率多数上行，信用利差多数下行。3）信用评级调整及违约跟踪：上周评级上调的发行人仅1家，无新增违约主体。

    可转债市场回顾：1）转债指数下跌，成交量下降5.14%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌。除国证2000上涨外，同期其他主要股指下跌。2）从板块来看，所有板块均下跌，必需消费、周期、机械制造跌幅居前。3）估值下跌，百元溢价率跌至26.72%，纯债YTM均值上升。

    海外债市回顾：1）经济与政策：美国CPI同比与前值持平、环比小幅回落；9月FOMC会议纪要表态偏鹰；“美联储观察”预测到今年12月累计再加息25BP概率为31.1%。2）二级市场：10Y美债利率下行15BP至4.63%，全球信用债指数多涨。

    风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。

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