资本补充工具半月报20231015：中长久期二永债利差走阔，关注配置价值

发表时间： 2023-10-26 来源：海通证券

【内容提要】

一级发行：10月前半月新发3亿元二级资本债+200亿元永续债。9-10月共有2680亿元二永债集中进入赎回期，9/1-10/15共新发二永债1822亿元，仍明显低于赎回规模。截至10月15日，今年共发行5048亿元二级资本债+2028亿元永续债，分别达到去年总发行量的55%、72%。

    收益率、利差与投资价值分析：

    二级成交市场方面，10月前半月，受假期影响，二永债成交量环比大幅下降，但较去年同期水平小幅增加。与9月28日相比，二永债信用利差表现分化，短久期利差普遍压缩。其中，1Y期各等级二级资本债和永续债利差均压缩3-6BP，5Y期各等级二永债利差走阔1-4BP，3Y期高等级利差略有走阔，中低等级利差略有收窄。

    截至10月13日，2年期AAA-级二级资本债信用利差回升至近一年中位数水平以上，3-4年AAA-、AA+二永债信用利差整体位于近一年来60%分位数以上。短期来看，债市震荡行情延续背景下，二永债信用利差大幅走阔空间或相对有限，当前点位具有一定的配置价值：1）供给端方面，9-10月二永债新发规模或难以明显超过赎回规模，净供给压力可控；2）需求端方面，信用债资产荒逻辑仍在、且二永债票息较城投债等其他信用品种仍有优势，支撑配置需求。

    中长期来看，二永债信用利差波动性仍较大、中枢或趋于上行：1）供给端方面，四大行TLAC缺口较大、净息差偏低进一步加大银行达标压力。中行和农行已分别获批4500亿元二永债发行额度，关注后续供给放量的可能性和TLAC债落地时点。2）需求端方面，年末机构止盈需求或升温，且资本管理办法临近实施，关注银行自营或者委外抛售二永债的风险。3）稳增长政策预期和落地效果持续发酵，市场风险偏好提升，关注二永债利差随债市调整的风险。

    风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、供给大幅放量、债市调整或政策变化引发需求端抛售、数据统计存在遗漏或偏差。

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