债市周报20231119：长端下行乏力，后市怎么看？

发表时间： 2023-11-20 来源：海通证券

【内容提要】

债市展望：长端下行乏力，后市怎么看？

    关注短端配置价值，长端波段伺机而动。11月以来需求端边际改善、生产端有所分化，政府债供给压力尚存，CPI或继续小幅下行，债市利率上下空间均有制约。后市长端利率继续下行空间仍需看货币政策配合情况，近期政策强调 “统筹做好今明两年宏观政策的有效衔接，做好明年政策靠前发力的各项准备工作”，以及临近年底重要会议的召开也将对债市形成扰动。整体看债市窄幅震荡行情或延续，建议关注短端利率债配置价值，长端波段伺机而动。

    信用策略方面，上周利差继续压降，化债政策逐步落地，城投票息挖掘方向较为确定，建议重点关注化债政策倾斜地区的短久期高票息品种，2-3年高等级城投债利差水平尚可，可适当关注。产业债方面，2-3年产业永续债利差位于近一年70%分位数以上，可做品种挖掘。2-5年期高等级二永债利差已低于近一年40%分位数，配置性价比一般，后续关注资金、供给和资本新规的影响。

    转债策略方面，近期转债百元平价估值在25%附近震荡，短期债市资金面有所改善，转债估值向下空间不大，市场关注再融资新规后供需关系的影响，参考历史，我们认为市场广度和深度提升后，供给对转债估值影响有限，目前转债建议关注1）配置机会如回调较多且赔率较高的标的；2）新券及次新标的中上市定位合理的标的；3）小盘弹性品种交易机会。行业上短期建议关注科技成长如电子（消费电子）、汽车（智能驾驶）、医药等。

    基本面：需求边际改善，生产指标分化。11月以来中观高频数据显示：百城土地成交面积下降、钢材周度产量偏低，行业开工率走势分化，30城商品房周度成交面积先下后上，汽车批发零售销量稳中走强，出口综合指数震荡上行，沿海八省日耗煤量回升。上周基建高频数据表现分化。物价方面，预计11月CPI读数或延续小幅下滑趋势，PPI降幅或继续小幅扩大。

    利率债市场回顾：1）资金利率：净投放资金11110亿元，资金利率上行，票据利率分化。2）一级发行：利率债净供给增加，存单量价齐升。3）二级市场：债市窄幅震荡，10Y国债/国开债利率均上行1BP。

    信用债市场回顾：1）一级发行：上周主要信用债品种净融资增加。2）二级市场：交投增加；收益率与信用利差双下行。3）上周评级上调的发行人有2家，无下调评级事件，新增展期债券1只，无新增违约主体。

    可转债市场回顾：1）转债指数下跌，成交量上涨12.12%。同期主要股指下跌。2）从板块来看，除可选消费板块上涨外，其余板块均下跌，必需消费、周期、金融板块跌幅居前。3）估值下跌，百元溢价率跌至24.81%，纯债YTM均值上升。

    海外债市回顾：1）经济与政策：美国CPI同比回落至3.2%，核心CPI为21年9月以来新低。2）二级市场：10Y美债利率下行17BP至4.44%，全球信用债指数多涨。

    风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。

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