债市周报20231126：长端有所修复，适度关注波段

发表时间： 2023-11-29 来源：海通证券

【内容提要】

债市展望：长端有所修复，适度关注波段

    11月以来产需两端均分化，CPI或小幅下行，汇率压力持续缓解，降准、降息预期落空，政府债供给规模仍高，银行负债端压力较大，1Y股份行存单发行利率高于MLF利率12BP（11/24），房地产优化政策和稳增长政策继续出台，以及临近年底重要会议的召开也将对债市形成扰动。综合来看债市窄幅震荡行情或延续，至11/24十年国债利率2.705%，较10月高点仅差1.2bp，长端已具备一定性价比，建议适度关注波段机会。

    信用策略方面，上周利差继续压降，化债政策逐步落地，建议重点关注化债政策倾斜地区的短久期高票息品种，3年高等级城投债利差水平尚可，可适当关注。产业债方面，2-4年高等级产业永续债利差位于近三年50%分位数以上，可做品种挖掘。短久期、低等级二永债利差已压缩至近一年低位，2-5Y期高等级二级资本债利差也不足40%分位数，进一步压缩的利差空间有限，年内关注后续资金面扰动、机构行为调整等因素影响。

    转债策略方面，上周债市下跌，转债估值再次向下至年内次低点（略高于10月），表现明显弱于权益，大盘底仓品种溢价率压缩，转债性价比有所提升，岁末年初以稳为主，关注配置机会。目前转债建议关注1）如回调较多且赔率较高的标的；2）新券及次新标的中上市定位合理的标的；3）小盘弹性品种交易机会。行业上短期建议关注科技成长如电子（消费电子、半导体设备等）、汽车（智能驾驶）、医药、金融等。

    基本面：产需两端均分化。11月以来中观高频数据显示：百城土地成交面积下降，钢材周度产量整体偏低，行业开工率升少降多；但另一方面，30城商品房周度成交面积先下后上，汽车零售销量平稳、批发销量走强，出口综合指数环比上行，沿海八省日耗煤量先升后稳。物价方面，预计11月CPI读数或小幅下滑，PPI降幅或小幅扩大。

    利率债市场回顾：1）资金利率：净投放资金4460亿元，资金利率上行，票据利率上行。2）一级发行：利率债净供给增加，存单量价齐跌。3）二级市场：债市熊平，1Y/10Y国债利率分别上行21BP/5BP。

    信用债市场回顾：1）一级发行：主要信用债品种净供给573.5亿元，较前一个交易周有所增加。2）二级市场：交投减少，收益率整体上行，信用利差整体下行。3）信用评级调整及违约跟踪：上周评级上调的发行人1家，下调1家，无新增违约主体。

    可转债市场回顾：1）转债指数下跌，成交量下跌7.39%，同期主要股指下跌。2）从板块来看，所有板块均下跌，TMT、机械制造、环保建筑板块跌幅居前。3）估值下跌，百元溢价率跌至22.98%，纯债YTM均值上升。

    海外债市回顾：1）经济与政策：美联储11月会议纪要显示多数官员认为通胀面临上行风险、市场参与者预计联邦基金利率处于或接近峰值，并将至少维持至24年6月前。CME预测美联储到明年3月累计降息25BP概率为21.5%。2）二级市场：10Y美债利率上行3BP至4.47%，全球信用债指数多涨。

    风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。

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