债市周报20231211：震荡行情延续，关注政策信号

发表时间： 2023-12-20 来源：海通证券

【内容提要】

债市展望：震荡行情延续，关注政策信号

    利率债策略：震荡行情或延续，关注重要会议的召开。当前基本面对债市影响偏利多，货币政策延续稳健宽松基调，12月政府债供给压力仍在，叠加年末银行面临考核压力，央行逆回购余额仍高意味着流动性预期依然敏感，预计资金面或维持紧平衡，关注央行中长期资金的投放力度。中央经济工作会议即将召开，靴子落地前债市或观望为主，定调落地后不排除明年行情提前开启的可能性。我们依然建议债市票息策略为主，长端关注阶段性行情。

    信用策略方面，上周信用利差有所回调，化债政策逐步落地，城投票息挖掘方向较为确定，建议重点关注化债政策倾斜地区的短久期高票息品种，2-3年高等级城投债利差水平尚可，可适当关注。产业债方面，2-3年高等级产业永续债利差位于近三年60%分位数以上，可做品种挖掘。考虑到后续资金面不确定性等因素影响，二永债年内波动性或仍存，配置盘可适当下沉资质挖掘高票息城农商行二永债。

    转债策略方面，短期转债估值走势低位震荡，市场或有一定分歧，站在目前的时点看，百元平价溢价率处在21年估值抬升以来的由低到高33%分位数，正股估值、风险偏好处在历史低位，放眼明年全年维度转债赔率和胜率有一定提升，但需求进一步提升仍需看到赚钱效应的恢复。行业方面，12月8日政治局会议对于产业政策强调科技引领，我们建议关注硬科技电子及医药，消费存在结构性机会，另外从底部反转角度看农业等也可以逐步关注。

    基本面：生产端季节性放缓，需求端表现分化。12月以来中观高频数据显示：百城土地成交面积增加，30城商品房周度成交面积先上后下，出口CCFI和SCFI综合指数环比分化；钢材周度产量下降，沿海八省日耗煤量增加，行业开工率整体小幅下降。基建高频数据表现分化。物价方面，预计12月CPI、PPI降幅或小幅缩小。

    利率债市场回顾：1）资金利率：净回笼资金10590亿元，资金利率下行，票据利率分化。2）一级发行：利率债净供给增加，存单量跌价升。3）二级市场：债市窄幅震荡，1Y/10Y国债利率分别上行4BP/持平。

    信用债市场回顾：1）一级发行：主要信用债品种净供给139.6亿元，较前一个交易周（11月27日-12月01日）的-441.6亿元有所增加。2）二级市场：交投增加，收益率整体上行，信用利差整体上行；期限利差整体下行，等级利差走势分化。3）信用评级调整及违约跟踪：上周评级上调的发行人共1家；无新增展期和违约债券，无新增违约主体。

    可转债市场回顾：1）转债指数下跌，成交量下跌11.65%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌。同期主要股指下跌。2）从板块来看，所有板块均下跌，周期、TMT、可选消费板块跌幅居前。3）估值上涨，百元溢价率上涨至23.70%，纯债YTM均值下跌。

    海外债市回顾：1）经济与政策：美国非农就业人口、时薪环比增速均高于前值和预期。CME预测美联储到明年2月累计降息25BP概率为14.1%。2）二级市场：10Y美债利率上行1BP至4.23%，全球信用债指数多涨。

    风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。

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