债市周报20231225：债牛未尽，关注政策利率变动

发表时间： 2024-01-02 来源：海通证券

【内容提要】

债市展望：债牛未尽，关注政策利率变动

    利率债策略：关注政策利率变动带来的波段空间。截至上周五10Y国债利率水平较今年年内低点2.54%（8/21）仅有5BP的下行空间。12月22日起大行新一轮存款利率下调，此前存款利率下调分别是在22年9月、23年6月和9月，相应的22年8月、23年6月和8月有OMO/MLF降息，考虑到今年12月中MLF已超额续作，我们建议关注24年1月OMO和MLF利率调整的可能性。若政策利率下调，则长端利率下行空间将被进一步打开。

    信用策略方面，上周信用利差略有压降，城投方面除了重点关注化债政策倾斜地区的短久期高票息品种之外，2-3年高等级城投债可做骑乘策略增厚收益。产业债方面，2年左右高等级产业永续债利差位于近三年70%分位数以上，可做品种挖掘。短久期中高等级二永债利差调整至近一年60%分位数以上，3-5年期各等级二永债均处14%分位数以下，年内利差进一步压缩的空间或有限，明年寻求波段中的交易机会。

    转债策略方面，短期转债估值走势低位震荡，站在目前的时点，正股估值、风险偏好处在历史低位，转债指数上周跌至22年4月低点，且转债估值也处在21年估值中枢抬升以来30%分位数左右，放眼明年全年维度转债赔率和胜率有一定提升。行业方面，我们建议关注硬科技电子及医药，以及反转逻辑的农业。策略上建议关注平衡及双低策略，此外部分配置资金可以关注资质较好的高YTM及高分红品种。

    基本面：需求改善，通胀降幅或缩小。12月以来中观高频数据显示：百城土地成交面积和30城商品房成交面积增加，汽车批发零售销量稳中走强，出口综合指数环比上涨，沿海八省日耗煤量季节性走高，行业开工率整体先下后上，仅钢材周度产量小幅趋降。基建高频数据表现分化。物价方面，预计12月CPI、PPI同比降幅或缩小。

    利率债市场回顾：1）资金利率：央行净投放资金2160亿元，资金利率下行，票据利率上行。2）一级发行：利率债净供给增加，存单量跌价升。3）二级市场：债市利率下行，1Y/10Y国债利率分别下行5BP/下行4BP。

    信用债市场回顾：1）一级发行：上周主要信用债品种净偿还增加。2）二级市场：交投减少；收益率下行，信用利差下行。3）上周评级上调的发行人有4家，评级下调的发行人有1家，新增违约或展期债券1只，无新增违约主体。

    可转债市场回顾：1）转债指数下跌，成交量下跌6.03%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌。同期主要股指下跌。2）从板块来看，所有板块均下跌，TMT、可选消费、机械制造板块跌幅居前。3）估值下跌，百元溢价率下跌至23.06%，纯债YTM均值上升。

    海外债市回顾：1）经济与政策：美国三季度GDP年化季率终值低于预期。CME预测美联储到明年2月、3月累计降息25BP概率分别为14.5%、71.3%。2）二级市场：10Y美债利率下行1BP至3.9%，全球信用债指数多涨。

    风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。

债市周报20231225：债牛未尽，关注政策利率变动.pdf

声明

海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）发布的证券研究报告仅提供给本公司特定客户使用。本公司不会因接收或阅读本公司的证券研究报告而视其为客户。本海通证券官方网站（www.htsec.com）刊发的证券研究报告为经合法授权发布，本公司证券研究报告的授权刊载详见海通证券网站的相关业务公告。本公司郑重提醒公众投资者，请审慎使用从网络或其他媒体、机构获取的未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本公司的证券研究报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权刊载或者转发证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何人的投资建议，本公司也不对任何人因使用本公司证券研究报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。本公司所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本公司研究报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。任何机构或个人在决定投资前，务必审慎决策、自担风险。