债市专题报告240105：PSL重启，关注货币政策
【内容提要】
PSL发展历程回顾。1）2014年4月创设至2015年9月期间，PSL主要根据棚改贷款进度投放。2）2015年10月至2016年底，PSL投放领域和主体均有扩大。3）2017年，PSL规模回落。4）2018年至2019年，PSL短暂冲高后回落，随棚改政策收紧而退潮。5）2022年9-11月，PSL连续三个月大规模净投放，或主要用于支持基建领域。
此次PSL重启或是为了支持“三大工程”建设。PSL投放对贷款增长有杠杆放大效应，同时将通过货币乘数派生M2规模。从用途来看，此次PSL重启或是为了支持“三大工程”建设，提供长期稳定、低成本的资金。
债市调整即机会，关注货币政策。1月2日10Y国开债活跃券、10Y国债活跃券利率分别+2.3bp、+1.2bp，主要原因是PSL重启时点超预期，节后央行回笼流动性，以及机构止盈情绪有所显现。展望后续，结合历史经验来看，PSL对债市短期内影响偏空，中长期要看经济和各类政策力度等。我们认为不排除1月政策利率降息的可能性，叠加债市供需格局或将改善，我们维持1月债市不悲观的观点，但截至1/4日十年国债利率已突破前低，已隐含对降息的部分定价，建议跟踪1月政策利率调整情况和市场止盈情绪变化，关注调整风险和调整后配置机会。此外，存单利率上行压力或仍在；30Y国债利率处偏低水平，但开年配置情绪较好，预计调整空间或有限。二永供需格局有支撑，叠加资产荒逻辑延续，若降息可关注短久期二永债利差补降的波段机会。
风险提示：基本面变化、政策不及预期或超预期、信用风险、股市波动。
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