债市周报20240114：抢跑行情充分演绎，短期债市或迎调整

发表时间： 2024-01-17 来源：海通证券

【内容提要】

债市展望：抢跑行情充分演绎，短期债市或迎调整

    利率债策略：我们认为1月政策利率调整的可能性较大，但1/9十年国债突破2.5%的关键点位至2.49%附近，我们认为已隐含对降准降息的定价。短期来看，1/15当周“靴子”将落地，叠加缴税走款压力，除非政策利率变动幅度超预期，否则市场止盈情绪带动下债市或将有调整压力，可关注调整后的配置机会。

    信用策略方面，城投方面除了重点关注化债政策倾斜地区的短久期高票息品种之外，2-3年高等级城投债可做骑乘策略增厚收益。产业债方面，1-2年高等级产业永续债利差水平尚可，可做品种挖掘。2-5年期各等级二永债信用利差均已压缩至近1年5%分位数水平以下，考虑到交易盘的止盈需求或升温，后续利差或有所回调，但年初供给压力可控叠加资产荒逻辑下配置需求不减，预计回调空间也有限。建议关注降息落地后的波段机会和配置机会。

    转债策略方面，近期转债市场成交偏弱，目前估值在21年以来偏低位置震荡，市场整体纯债溢价率降至18年以来低位，转债在债市偏强情况下，债底支撑较好，波动相较权益市场更小，下修机会亦增多。行业方面，我们建议关注硬科技电子及医药，以及反转逻辑或政策博弈相关的方向。策略上建议关注双低或绝对价格不高的标的，配置资金可以关注资质较好的高YTM及高分红品种。

    基本面：23年12月社融不及预期，其中信贷同比少增，社融增速回升主要靠政府债、企业债和非标拉动。24年1月以来中观高频数据显示产需分化：汽车销量开门红，出口综合指数涨幅扩大，沿海八省日耗煤量环比涨幅缩小，百城土地和30城商品房成交面积均下降，钢材周度产量和行业开工率下降。基建生产类高频数据整体环比改善。物价方面，23年12月CPI和PPI同比降幅如期缩小，预计24年1月CPI降幅或扩大、PPI降幅或继续缩小。

    利率债市场回顾：1）资金利率：央行净回笼资金1890亿元，资金利率上行，票据利率上行。2）一级发行：利率债净供给增加，存单量升价平。3）二级市场：债市利率先下后上，1Y/10Y国债利率分别下行2BP/持平。

    信用债市场回顾：1）一级发行：上周主要信用债品种净融资减少。2）二级市场：交投增加；收益率与信用利差均下行。3）上周无评级上调行为，评级下调的发行人有2家，新增展期债券2只，无新增违约主体。

    可转债市场回顾：1）转债指数持平，成交量下跌8.10%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）持平。同期主要股指下跌。2）从板块来看，除必需消费、TMT板块下跌外，所有板块均上涨，金融、医药、环保建筑板块涨幅居前。3）估值下跌，百元溢价率下跌至22.80%，纯债YTM均值下跌。

    海外债市回顾：1）经济与政策：美国23年12月CPI、核心CPI同比高于预期。CME预测美联储到2月、3月累计降息25BP概率分别为4.7%、71.8%。2）二级市场：10Y美债利率下行9BP至3.96%，全球信用债指数多涨。

    风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。

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