债市周报20240128：关注曲线继续走陡机会
【内容提要】
债市展望：关注曲线继续走陡机会
利率债策略：关注曲线继续走陡机会。长债方面，前期已隐含了对于降息降准预期的定价，但结合债市情绪持续改善、开年配置力量较强来看调整空间或有限，预计或延续窄幅震荡格局。相比之下，上周三央行宣布降准以来，短债上涨、债市收益率曲线迎来修复，此次50BP的降准能够释放流动性约1万亿元 ，或将有效缓和节前资金面压力，预计节前短债确定性或仍高。
信用策略方面，整体利差压到极低位置，城投短期无虞，需关注前期政策出台与实际落地效果之间的预期差，尤其关注银行等金融机构参与市场化债进度，对优质省份和弱地区头部城投适度下沉。产业债方面，1年高等级产业永续债利差位于近一年40%以上分位数，可做品种挖掘；中长期央国企债券票息尚可，建议关注机会。二永债方面，预计节前波段空间和进一步下沉性价比有限，等待调整后的机会，后续关注3月供给放量、政策预期和季末银行考核影响。
转债策略方面，上周转债跟随权益市场反弹，成交略提升，转债相较权益溢价率不算低（但处在21年估值抬升以来20%分位数附近），但整体纯债溢价率降至18年以来低位，更贴近债底，转债在债市偏强的情况下，债底支撑较好，波动相较权益市场更小，下修机会亦增多。目前基金转债仓位依然处在历史最高位，需求端还需看到赚钱效应改善。策略上建议关注双低或绝对价格不高的标的，配置资金可以关注资质较好的高YTM及高分红品种。
基本面：24年1月以来中观高频数据显示需求端分化，生产端季节性偏弱：百城土地成交面积和30城商品房成交面积均下降、后者处于历史同期偏低水平，汽车批发零售销量较去年同期大幅增强而环比23年12月偏弱，出口SCFI和CCFI综合指数快速回升；钢材周度产量先下后上，沿海八省日耗煤量环比涨幅缩小，行业开工率环比下降居多；基建高频数据表现分化。物价方面，预计1月CPI降幅或扩大、PPI降幅或继续缩小。
利率债市场回顾：1）资金利率：央行净投放资金3500亿元，资金利率整体上行，票据利率上行。2）一级发行：利率债净供给增加，存单量升价跌。3）二级市场：债市曲线走陡，1Y国债利率下行6BP，10Y国债利率持平。
信用债市场回顾：1）一级发行：上周主要信用债品种净融资增加。2）二级市场：交投减少；收益率与信用利差均下行。3）上周评级上调的发行人有1家，评级下调的发行人有20家，新增违约债券1只，无新增违约主体。
可转债市场回顾：1）转债指数上涨0.18%，成交量环比上涨14.67%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨0.21%。同期主要股指分化。2）从板块来看，除周期、金融、电力交运板块上涨外，其他板块均下跌。3）估值下跌，百元溢价率下跌至21.43%，纯债YTM均值下跌。
海外债市回顾：1）经济与政策：美国23年四季度实际GDP高于预期，PCE同比略低于预期。CME预测美联储到2月、3月累计降息25BP概率分别为2.6%、46.2%。2）二级市场：10Y美债利率持平在4.15%，全球信用债指数多涨。
风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。
登录“e海智研”查看研报https://irs.haitong.com（白名单手机验证码登录）
声明
海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）发布的证券研究报告仅提供给本公司特定客户使用。本公司不会因接收或阅读本公司的证券研究报告而视其为客户。本海通证券官方网站（www.htsec.com）刊发的证券研究报告为经合法授权发布，本公司证券研究报告的授权刊载详见海通证券网站的相关业务公告。本公司郑重提醒公众投资者，请审慎使用从网络或其他媒体、机构获取的未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本公司的证券研究报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权刊载或者转发证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何人的投资建议，本公司也不对任何人因使用本公司证券研究报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。本公司所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本公司研究报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。任何机构或个人在决定投资前，务必审慎决策、自担风险。