债市周报20240217：债市或窄幅震荡，逢调整关注机会

发表时间： 2024-02-19 来源：海通证券

【内容提要】

债市展望：或窄幅震荡行情，逢调整关注机会

    利率债策略：债市或震荡行情，短期来看3-5Y利率债和10Y国开债性价比相对突出，长端逢调整关注机会。主要理由是：1）春节后资金面仍存变数。2）需求端仍在债市开门红配置窗口期，但春节后政府债净供给规模和集中度有望明显提升。3）M1-M2倒挂明显收敛，除了春节错位影响，显示资金活性在缓慢修复，然数据向好的持续性仍需验证。4）经济数据处于空窗期，2月CPI同比或有望转正，活跃资本市场&稳增长政策等仍需观望，从理顺贷款利率与债券收益率等市场利率关系、保障政府债券顺利发行角度出发，我们认为贷款利率仍有调整空间、建议关注货币政策的配合情况。

    信用策略方面，整体利差压到低位，城投短期无虞，需关注前期政策出台与实际落地效果之间的预期差，尤其关注银行等金融机构参与市场化债进度，对优质省份和弱地区头部城投适度下沉，尾部区域建议回归理性。中长期央国企债券票息尚可，建议关注相关机会。二永债等待调整后的机会，后续关注节后资金面情况，以及3月供给放量、政策预期和季末银行考核影响。

    转债策略方面，近期市场底部信号有所增多，目前转债的期权价格在近年来低位，股性估值及隐含波动率处在21年8月以来偏低位置，债性估值虽已低于18年低点，但主要受到债底近年抬升以及近期转债下跌显著的影响，此外，剔除双高后中低价券（115元以下）占比超过7成，在19年下半年以来高位。策略上建议防守策略打底，逐步跟随权益市场机会提高组合弹性，关注双低或绝对价格不高的标的，配置资金可以关注资质较好的高YTM及高分红品种。

    基本面：1月社融好于预期，2月以来产需季节性走弱，CPI同比或转正。1月新增社融6.5万亿元、好于wind一致预期值7100多亿元，主要拉动项是未贴现银行承兑汇票和企业债。2月以来中观高频数据显示：百城土地成交面积同比下降、30城商品房成交面积同比环比降幅均扩大，出口综合指数陡升；钢材周度产量和沿海八省日耗煤量季节性下降，行业开工率表现分化。物价方面，预计2月CPI同比或转正，PPI同比降幅或继续缩小。

    利率债市场回顾：1）资金利率：节前一周央行净投放资金-3740亿元，资金利率分化，票据利率上行。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量价齐跌。3）二级市场：2/2-2/9，1Y国债/10Y国债利率上行4BP/1BP。

    信用债市场回顾：1）一级发行：节前一周主要信用债品种净融资转净偿还。2）二级市场：交投减少；收益率与信用利差均下行。3）评级上调的发行人有4家，评级下调的发行人有6家，新增违约债券2只，无新增违约主体。

    可转债市场回顾：1）转债指数上涨1.37%，成交量环比上涨37.99%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨1.33%。同期主要股指上涨。2）从板块来看，所有板块均上涨。3）估值上涨，百元溢价率上涨至21.81%，纯债YTM均值下跌。

    海外债市回顾：1）经济与政策：美国1月CPI高于预期。CME预测美联储到3月、5月累计降息25BP概率分别为10.5%、33.7%。2）二级市场：2/2-2/16，10Y美债利率上行27BP至4.3%，全球信用债指数分化。

    风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。

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