债市周报20240310：政策靴子落地，债市行情继续

发表时间： 2024-03-11 来源：海通证券

【内容提要】

债市展望：政策靴子落地，债市行情继续

    利率债策略：政策靴子落地，债市行情继续。政策靴子已落地，后续仍然有降准空间，资产荒进一步加剧，机构行为方面部分指标拥挤但整体尚未过热，利率低点或在波动中继续突破。资金利率大体平稳，曲线偏平格局延续，建议关注7-10Y国开债、3Y利率债的投资价值。超长债方面，配置户可继续关注超长期地方债和国开债，交易户可关注供给扰动带来的超长期国债交易机会，主要是供给端对超长债形成扰动，超长期特别国债4月或开始发行、5月或是高峰。另外Q2大概率是政府债净供给高峰，关注央行货币政策靠前配合的情况。

    信用策略方面，短端信用利差被动走阔，但收益率仍处低位，信用资产供给收缩下票息或仍是市场追逐热点。城投短期无虞，1年AAA/AA+利差分位数水平较高，持续关注化债政策细则落地情况，尤其关注银行等金融机构参与市场化债进度，尾部区域下沉性价比有所降低，建议回归理性。从绝对收益角度来看，产业永续债、中长期央国企债券票息尚可，建议关注相关机会。1Y期中高等级二永债信用利差性价比相对更高，考虑到近期资金面或维持平稳偏松，建议关注短久期二永债利差补降机会，以及后续TLAC债落地后的配置机会。

    转债策略方面，上周转债表现弱于正股，估值再次压缩，整体微观资金面偏弱。短期市场整体或偏震荡，近期多只大盘转债赎回或接近触发，存量品种稀缺性增加，关注底仓替代逻辑。策略上建议防守策略打底，目前纯债收益率较低，关注双低以及低价高YTM替代纯债策略（同时可能的下修机会带来期权价值的恢复），但注意规避信用资质导致的波动，以及等待大盘转债补涨逻辑，业绩期布局产业链表现相对较好的品种。

    基本面：3月以来中观高频数据显示产需边际改善：百城土地成交面积改善，30城商品房成交面积环比改善、同比降幅仍大，出口SCFI和CCFI综合指数环比下降；钢材周度产量回升，沿海八省日耗煤量增速转正，行业开工率分化。基建高频表现分化。物价方面，2月CPI同比如期转正，PPI同比降幅继续缩小，预计3月CPI同比或企稳，PPI同比降幅或缩小。

    利率债市场回顾：1）资金利率：上周央行净投放资金-10340亿元，资金利率整体下行，票据利率分化。2）一级发行：利率债净供给增加，存单量价齐跌。3）二级市场：债市牛平行情，3/1-3/8，1Y国债/10Y国债利率下行3BP/9BP。

    信用债市场回顾：1）一级发行：上周主要信用债品种净供给量有所增加。2）二级市场：交投减少；收益率下行，利差走势分化。3）上周评级上调的发行人有1家，无评级下调的发行人；新增违约及展期债券5只，无新增违约主体。

    可转债市场回顾：1）转债指数下跌，成交量下跌15.53%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.44%。同期主要股指上涨。2）从板块来看，所有板块均下跌，金融、环保建筑板块跌幅较小。3）估值下跌，百元溢价率下跌至20.51%，纯债YTM均值上涨。

    风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差

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