债市月报20240304：关注调整后机会

【内容提要】

债市回顾与展望：关注调整后机会
 
      2月债市回顾：资金面平稳宽松+基本面数据空窗期，债市行情强劲。二级市场前两位最大净买入机构分别为农商行、基金。7-10年国债和政金债分别主要是农商行、基金在净买入。保险和基金15年以上现券净买入力度变动不大。
 
      3月利率债展望：长端反弹是机会，短端关注1Y存单&3Y利率债。3月债市扰动因素主要是政策端（稳增长、财政、活跃资本市场等）和资金面。我们认为，经济基本面偏利多债市，资金面均衡宽松、资产荒延续，债市较难大幅调整，长债超长债关注调整充分后的机会。利率低点或在博弈中继续突破，后续关键点位建议关注2.3%，由于行情波动加快，建议结合市场赔率及时平衡好风险（流动性）与机会（久期）。以及关注1Y存单、3Y利率债机会，主要是短端受资金面、理财配置需求带动尚有下行空间，当前3-1年利率债曲线偏陡。
 
      信用策略方面，短端信用利差被动走阔，但收益率仍处低位，信用资产供给收缩下票息或仍是市场追逐热点。城投短期无虞，需关注前期政策出台与实际落地效果之间的预期差，尤其关注银行等金融机构参与市场化债进度，对优质省份和中部地区城投适度下沉，尾部区域下沉性价比降低，建议回归理性。从绝对收益角度来看，中长期央国企债券票息尚可，建议关注相关机会。短久期二永债信用利差被动走阔至历史较高分位数，性价比相对更高，考虑到近期资金面或维持平稳偏松，建议关注短久期二永债利差补降机会。后续关注3月供给放量、政策预期和季末银行考核影响。
 
      转债策略方面，上月估值修复显著，但结构上看：债性标的溢价率压缩，低价券及大盘标的跟涨较慢。机构行为上，2月沪深交易所年金及基金继续减持转债，整体微观资金面偏弱，更多还是正股跟涨行情，也受到纯债较强、机会成本偏高影响。展望3月，市场整体或偏震荡，板块行情以结构性为主，策略上建议防守策略打底，跟随权益市场机会提高组合弹性，关注双低或绝对价格不高的标的（包括条款机会）。
 
      基本面：制造业PMI回落、通胀或回升。2月制造业PMI小幅回落，弱于季节性。2月以来中观高频数据显示产需两端季节性走弱：百城土地成交面积同比降幅收窄、30城商品房成交面积季节性先下后上，汽车批发零售销量下滑，出口综合指数冲高后小幅下降，钢材周度产量处于低位，沿海八省日耗煤量同比降幅较大，行业开工率下行居多，基建高频数据季节性走弱。物价方面，预计2月CPI同比或转正、PPI同比降幅或继续缩小。
 
      利率债市场回顾：1）资金利率：央行净投放资金-11320亿元，资金利率和票据利率均下行。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量价齐跌。3）二级市场：1Y/10Y/30Y国债利率下行9BP/10BP/19BP至1.79%/2.34%/2.46%。
 
      信用债市场回顾：1）一级发行：2月主要信用债品种净融资减少。2）二级市场：交投减少；收益率下行，信用利差多数下行。3）2月评级上调的发行人有9家，下调有9家，新增违约债券1只、展期债券2只，新增违约主体1家，为上海宝龙实业发展(集团)有限公司。
 
      可转债市场回顾：1）转债指数上涨，日均成交量上涨23.92%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨，上涨幅度小于主要股指。2）从板块来看，所有板块均上涨，TMT、可选消费、机械制造板块涨幅居前。3）估值上涨，百元溢价率升至22.02%，纯债YTM均值下跌。
 
      风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。

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