债市专题报告240312：从海外经验看超长债：30Y-10Y国债利率会倒挂吗？

发表时间： 2024-03-20 来源：海通证券

【内容提要】

在本篇报告中，我们对英美德法日五国30Y-10Y国债利差是否出现过倒挂，以及倒挂的原因进行了复盘，总结如下：

    美国和英国：美英两国历史上都曾出现过持续时间较长的倒挂。倒挂的产生通常伴随着加息周期的推进+基本面的衰退预期。除了加息之外，超长债供求两端的变动也可能导致倒挂。如美国的1986年5-7月（日本大量购债）、2000年1-9月（政府回购超长债+需求端对高质量资产的偏好上升），英国的1998-2001年（养老和保险制度改革+政府债净发行规模为负）、2003-2008年（养老保险资金的资产久期匹配要求）。

    德国和法国：德国和法国仅分别有22年9月-23年3月、92年出现过利差的持续倒挂，且同样与加息预期或经济衰退预期有关。欧洲央行虽然历史上也曾有过其他的加息周期，但仅是使利差压缩至10BP左右，并未出现倒挂。

    日本：日本的30Y-10Y国债利差持续处于高位，主因货币政策持续宽松、对10Y利率进行强势调控，以及超长债供给的相对充裕。

    总的来说，30Y-10Y倒挂现象的出现并不容易，尤其是在货币政策并未处于加息周期之时。在政策利率常态化运行背景下，是否能倒挂需主要关注超长期政府债的供给是否明显持续压缩、以及需求端资金是否会因制度改革或宏观经济环境变化等而大幅提振。

    风险提示：海外历史复盘不全面、数据统计存在遗漏或偏差。

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