债市周报20240317：调整是机会，波段积极为之

【内容提要】

债市展望：调整是机会，波段积极为之
 
      利率债策略：调整是机会，波段积极为之。上周一到周四受止盈、股债跷跷板等因素影响，债市继续调整，10Y国债利率较3/6低点累计上行8BP。经济基本面需巩固，资金面均衡宽松、后续仍然有降准空间，资产荒延续，债市牛市基础并未发生扭转。低票息+债市波动加快加大，我们认为调整是机会，继续关注7-10Y利率债。超长债方面，配置户可继续关注超长期地方债和国开债，交易户可关注止盈、供给扰动等带来的超长期国债交易性机会。下周资金面压力或边际缓解，再往后需重点关注跨季、供给影响，关注央行货币政策配合情况，若降准或带动曲线走陡修复、积极关注短端行情。
 
      信用策略方面，上周信用中高等级品种收益率跟随利率调整，整体配置性价比提升；从利差表现来看，市场拉久期偏好强于信用下沉，部分品种期限利差有所压缩。城投短期无虞，1年AAA/AA+利差分位数水平较高，持续关注化债政策细则落地情况，尤其关注银行等金融机构参与市场化债进度，尾部区域下沉性价比有所降低，中等以上地区可拉久期至2-3年。从绝对收益角度来看，短端央国企地产债、产业永续债、中长期央国企债券票息尚可，建议关注相关机会。
 
      转债策略方面，短期市场整体或偏震荡，近期多只大盘转债赎回或接近触发，存量品种稀缺性增加，关注底仓替代逻辑。策略上建议防守策略打底，目前纯债收益率较低，关注双低以及低价高YTM替代纯债策略（同时可能的下修机会带来期权价值的恢复），但注意规避信用资质导致的波动，以及等待大盘转债补涨逻辑，业绩期布局产业链表现相对较好的品种。
 
      基本面：1）受春节错位、年初政府债发行偏慢影响，2月新增社融不及预期，社融存量同比增速回落至9%。2）3月以来中观高频数据显示产需环比边际改善：百城土地成交面积改善，30城商品房成交面积环比改善、同比降幅仍大，乘用车零售表现不强、厂商批发环比明显改善，出口综合指数环比下降；钢材周度产量回升但处于同期低位，沿海八省日耗煤量增速转正，行业开工率上行居多。基建高频表现分化。3）物价方面，我们预计3月CPI同比或大体企稳，PPI同比降幅或缩小。
 
      利率债市场回顾：1）资金利率：上周央行净投放资金-1050亿元，资金利率分化，票据利率整体上行。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量跌价升。3）二级市场：债市熊平行情，3/8-3/15，1Y国债/10Y国债利率上行8BP/4BP。
 
      信用债市场回顾：1）一级发行：上周主要信用债品种净融资减少。2）二级市场：交投减少；收益率与利差双上行。3）上周评级上调的发行人有4家，评级下调的发行人有1家，新增展期债券3只，新增违约债券2只，新增违约主体1家。
 
      可转债市场回顾：1）转债指数上涨，成交量上涨5.48%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨0.55%。同期主要股指上涨。2）从板块来看，所有板块均上涨。3）估值上涨，百元溢价率上涨至21.13%，纯债YTM均值下跌。
 
      风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差

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