债市周报20240324：短期或震荡行情
【内容提要】
债市展望：短期或震荡行情
利率债策略：短期或震荡行情。1-2月经济数据稳中有升，3月EPMI重回扩张区，3月以来中观高频经济数据显示产需表现分化，后期经济走势还需进一步观察，临近跨季资金面波动或加大，Q2大概率是政府债净供给高峰，不排除再次降准的可能性，以及结构性资产荒延续。中期看债市牛市基础并未扭转，但前期利率下行较快、幅度较大，受汇率影响，降息预期或继续延后，短期看债市或震荡行情，波段操作要积极为之，久期中性略偏积极。超长债方面，配置户关注超长期地方债和国开债，交易户关注止盈、供给扰动等带来的超长期国债交易性机会。存单方面，建议关注季末扰动带动调整后的机会。
信用策略方面，上周短端利差压缩明显，期限利差窄幅走扩。城投短期无虞，1年AAA/AA+利差分位数水平较高，持续关注化债政策细则落地情况，尤其关注银行等金融机构参与市场化债进度，尾部区域下沉性价比有所降低，中等以上地区可拉久期至2-3年。从绝对收益角度来看，短端央国企地产债、产业永续债、中长期央国企债券票息尚可，建议关注相关机会。当前跨季时点临近，二永债波动或加大，建议阶段性防御、等待调整后的机会。
转债策略方面，短期市场整体或偏震荡，近期多只大盘转债赎回或接近触发，存量品种稀缺性增加，关注高评级大规模底仓替代。目前纯债收益率较低，关注双低以及低价高YTM替代纯债策略（同时可能的下修机会带来期权价值的恢复），但注意规避信用资质导致的波动，业绩期布局产业链表现相对较好的品种，后期转债估值关注保险、年金及理财等资金行为变化。
基本面：1）1-2月经济稳中有升：生产稳中向好，服务业生产指数涨幅放缓。基建投资有支撑、制造业表现较好、地产投资降幅收窄（其中销售、新开工、竣工同比降幅均扩大）。2）3月以来中观高频数据显示产需分化：百城土地成交面积改善，30城商品房成交面积回升但同比降幅较大，乘用车零售表现不强、厂商批发环比表现强势，出口综合指数环比快速下降，韩国前20日日均出口金额同比增速回升；钢材周度产量先上后下，沿海八省日耗煤量先上后下、增速转正，行业开工率分化。基建高频表现分化。3）物价方面：预计3月CPI同比读数或大体企稳，PPI同比降幅或缩小。
利率债市场回顾：1）资金利率：上周央行净回笼资金170亿元，资金利率整体上行，票据利率下行。2）一级发行：利率债净供给增加，存单量升价跌。3）二级市场：债市窄幅震荡，3/15-3/22，1Y国债/10Y国债利率下行7BP/1BP。
信用债市场回顾：1）一级发行：上周主要信用债品种净供给量有所增加。2）二级市场：交投增加；收益率下行，利差走势分化。3）上周评级下调的发行人有1家，无评级上调的发行人；新增展期债券1只，无新增违约主体。
可转债市场回顾：1）转债指数上涨，成交量上涨4.59%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨0.70%。同期主要股指下跌。2）从板块来看，所有板块均上涨，必需消费、TMT板块涨幅较大。3）估值上涨，百元溢价率上涨至21.72%，纯债YTM均值下降。
风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差
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