债市周报20240414：长端扰动延续，关注中短端
【内容提要】
债市展望：长端超长端扰动延续，建议关注中短端。
利率债策略：长端超长端扰动延续，建议关注中短端。我们认为短期内长端利率的扰动因素仍在，建议超长债暂且观望、等待不确定性落地/风险释放后的机会。其一是央行已表示“关注长期收益率的变化”。其二是长期限利率债供给或放量的可能性，其中政策行可能会把握长端利率较低的时间窗口以降低发债成本，但实际冲击或也有限，市场的关注焦点或更多在于超长期特别国债落地时间，发行方式和节奏。其三是农商行对超长债配置情况受到市场密切关注，从上周数据来看目前购债力度仍较强，后续需持续关注。相比之下，中短债或更具确定性，主要理由包括存款利率仍有调整空间；Q2准备金率有较大的调整可能性；结合跨季资金面表现以及央行表态来看，资金面或难有明显收敛。
信用策略方面，4月以来整体信用利差收窄，中短端品种利差压缩幅度更大，期限利差走扩。城投债方面，1年期AAA/AA+利差一年以来历史分位数回落至70%左右，后续或跟随短端利率仍有压降空间，持续关注化债政策细则落地情况。从绝对收益角度来看，短端央国企地产债、产业永续债票息尚可，同时超长信用债供给增加，建议关注相关机会。长久期二永债或受到债市扰动而显现“放大器”属性，届时可结合自身欠配压力关注调整后的配置价值。短久期二永债利差受益于资金面平稳宽松，或仍有一定下行空间，但相比城投债等信用品种而言性价比也有限。
转债策略方面，上周转债拉估值明显，表现明显优于权益，从大盘银行以及高评级底仓品种看，多数估值抬升，目前转债百元平价溢价率修复至23.14%，我们预计估值或将窄幅震荡，目前纯债收益率较低，关注利率低位后负债端成本偏刚性的资金类型的需求外溢，今年市场或偏向白马，且波动率也有下降，后续跟随一季报景气度&热点轮动寻找机会，债性标的在债底抬升情况下价格不算便宜，短久期风险可控品种尚有纯债替代配置价值。
基本面：1）3月社融增速下降、进出口增速下滑。2）3月以来中观高频数据显示需求偏不足，生产放缓：厂商批发同比稳步改善，沿海八省日耗煤量同比涨幅扩大，但百城土地成交面积下降，30城商品房成交面积处于同期低水平，乘用车零售同比偏弱，出口综合指数、钢材周度产量环比均下降，行业开工率继续分化。基建高频表现分化。3）物价方面：3月CPI同比明显回落、PPI降幅扩大，预计4月CPI同比或企稳略上、PPI降幅缩小。
利率债市场回顾：1）资金利率：上周央行净回笼资金3940亿元，资金利率整体下行，票据利率下行。2）一级发行：利率债净供给减少，存单量升价跌。3）二级市场：债市窄幅震荡，短债行情更优。4/3-4/12，1Y国债下行3BP，10Y国债利率持平。
信用债市场回顾：1）一级发行：上周主要信用债品种净供给量有所增加。2）二级市场：交投增加；收益率与利差双下行。3）上周评级下调的发行人有2家，评级上调的发行人1家；无新增违约展期债券、新增违约主体。
可转债市场回顾：1）转债指数上涨，成交量下跌19.5%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）上涨0.32%。同期主要股指下跌。2）从板块来看，所有板块均上涨，周期、金融、医药、环保建筑板块涨幅居前。3）估值上涨，百元溢价率上涨至23.14%，纯债YTM均值下跌。
风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、股市波动、价格和溢价率调整风险、转债强赎风险、数据统计存在遗漏或偏差。
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