策略专题-冷门行业里淘宝-20210901

【内容提要】

核心结论：①先从市场面（涨跌幅、基金持仓、交易热度、估值）筛选冷门行业，如金融、地产、建筑、零售、通信、传媒。②再从基本面（净利润同比、ROE）比较，券商、银行、建筑较优。③最后看催化剂，重视券商（成交量放大）和银行地产（政策宽松及年末效应）。
 
      从市场表现筛选冷门行业。从申万一级行业涨跌幅看，本轮牛市至今房地产、建筑装饰、通信、传媒、银行、非银金融等行业涨跌幅较低。从基金持仓看，我们使用21Q2基金重仓股中各行业市值占比处13Q2以来从低到高的分位数，来衡量当前各行业基金持仓水平高低，当前非银金融、传媒、房地产、商业贸易、通信等行业基金持仓热度最低。综合PE、PB估值水平，当前房地产、非银金融、银行、通信、传媒、建筑装饰等行业估值热度较低。从交易热度看，我们以各行业成交额占比/自由流通市值占比作为交易热度的衡量指标，年初以来金融地产、家电、建筑装饰等行业热度处低位。综合行业涨跌幅、基金持仓、估值水平及交易热度情况，当前银行、房地产、非银金融、建筑装饰、通信、传媒、商业贸易、公用事业等行业仍处于洼地之中。
 
      冷门行业的基本面对比。冷门行业中，传媒、券商等盈利增速绝对值较高，商业贸易、地产、保险较低。从利润增速趋势看，券商、地产21Q2归母净利累计同比较20Q1的低点有所改善，以两年年化数据以剔除低基数影响后，券商、地产的归母净利增速较21Q1也有所上升。银行、保险归母净利累计同比持续回升，但两年年化走低。而通信、商业贸易、公用事业、建筑装饰、传媒归母净利累计同比有所回落。从ROE（TTM，整体法，下同）看，冷门行业中金融地产ROE绝对值较高，传媒、商业贸易、通信较低。从ROE变化趋势看，金融、银行、保险等行业ROE正在回升，通信、传媒、建筑装饰ROE截至21Q2已经连续5个季度回升。另外，冷门行业中，地产、商业贸易、公用事业ROE有所下滑。横向对比各冷门行业的利润增速和ROE数据，可以发现券商、银行、建筑装饰较优秀。
 
      哪些冷门行业存在潜在催化剂？市场放量或成为券商行情催化剂。券商行业贝塔属性明显，行业崛起往往与市场情绪走高同步，带动宽基指数向上突破。本轮牛市从19年起至今日均成交额持续放量，今年二季度券商利润增速同比走高，市场情绪逐步升温，券商或迎来行情催化剂。同时，从中长期看，居民资产配置力量和三次分配有望推动权益投资，券商基本面有望长期抬升。政策微变有助于地产板块迎来修复机会。730政治局会议明确房地产“三稳”工作，稳地价放在首位，且部分城市的供地政策也有新的部署。政策微变有助于地价和溢价率走向平稳，稳定开发商利润水平。并且岁末年初异动概率大，前期涨跌幅居末的地产板块或将受到更多关注。另外，宏观政策基调转向积极助推银行板块估值修复。财政政策端，债券发行正在提速；货币政策端，7月降准释放了1万亿资金。宏观政策加码提振市场对未来经济基本面的信心，缓解对银行坏账的担忧，银行板块将获得估值修复的动力。
 
      风险提示：历史表现并不代表未来，政策变化影响冷门行业基本面。