策略周报-携手迈向新高度-20210905

【内容提要】

核心结论：①7月以来市场几乎每日成交万亿以上，上证走平、行业涨跌分化明显，公募和外资均明显调仓。②宏观政策转向宽松，上市公司ROE望继续回升至22Q1，微观资金持续流入，新一轮上涨渐渐展开。③市场从独乐乐走向众乐乐，兼顾硬科技和基建相关制造，并重视洼地的金融地产。
 
      持续万亿成交，机构完成调仓。自7月以来沪深两市每日成交额破万亿已成为常态，统计46个交易日中仅有3个交易日成交额不及万亿，但也非常接近万亿，分别为7月2日的9945亿元、7月3日的9969亿元、7月20日的9602亿元。成交额屡破万亿而主要宽基指数的表现却不温不火。我们分别计算二级行业指数、概念指数以及个股表现的离散度，可以发现沪深两市成交金额持续破万亿期间，市场分化程度在加剧。市场结构分化的背后是公募基金和外资逐步完成调仓。7月1日以来我们观察到市场结构分化更加明显，前期基金重仓的“茅指数”相关行业（大消费等）深度调整，而以“宁组合”相关行业（新能源产业链头部公司等）表现亮眼，同时煤炭、钢铁、化工、有色等周期股涨幅也较大，在这过程中公募基金和外资逐步调仓。
 
      宏微观利好，资金净流入。宏观政策转向宽松，A股ROE高点在明年一季度。今年宏观政策与2010年较为类似，前半段整体偏紧，后半段偏松。历史上A股ROE上行周期平均持续6-7个季度，本轮ROE从20Q3开始回升，至今只持续了4个季度，宏观政策加码支撑企业盈利继续上行，预计ROE高点在明年一季度。微观资金面可以从流入流出两个方向进行分项汇总计算，进行汇总后，可以发现今年1-8月股市资金净流入已超1.4万亿元，我们预计今年全年有望达1.92万亿，而2020年全年股市资金净流入1.8万亿，2019年全年只有9000亿不到，因此今年股市微观流动性更为充裕。
 
      携手迈向新高度。历史上牛市高点时市场特征是众乐乐，即80%行业估值偏高，而目前仅有9%（17%）的申万二级行业PE（PB）超过了80%的历史分位，其他大部分行业估值仍处于历史偏低的水平，未来市场风格将更加均衡，其他低估行业有望补涨，市场从独乐乐走向众乐乐。一是硬科技维持涨势。目前硬科技的智能制造景气度高已经成为市场共识，主要的焦点是如何看待高估值。我们前期报告分析过，可以借鉴2010-11年的苹果手机产业链，我们的结论是今年高景气的硬科技会维持高估值，未来消化估值需看市场环境，关注明年。二是基建相关制造业，如工程机械、建材、建筑等，目前基建相关制造业的估值和盈利匹配度不错，这些行业前期表现疲软是因为上游原材料涨价和下游需求疲软，而这两点接下来都会改变。三是冷门行业中的金融地产。目前市场冷门行业有很多，结合市场面（涨跌幅、基金持仓、交易热度、估值）、基本面（ROE、净利润同比）和催化剂，我们认为最值得重视的是券商（市场成交量放大）和银行地产（政策宽松及年末效应）。
 
      风险提示：通胀继续大幅上行，投资时钟提前进入滞胀期。