策略专题-北交所错位发展：聚焦专精特新-20210908

【内容提要】

核心结论：①北交所与沪深交易所错位发展，定位于服务专精特新中小企业。②北交所平移新三板精选层的上市条件，同时试点注册制，健全转板机制，降低中小企业上市融资门槛。③北交所延续精选层连续竞价的交易制度，未来有望进一步降低投资者门槛，引入更多机构投资者，提高场内流动性。
 
      北交所定位服务专精特新。长期以来，我国融资结构以间接融资为主，为实现经济长期去杠杆，大力发展股权融资市场是必由之路。近年来我国先后进行了多项资本市场改革，包括科创板开板及注册制试点、创业板注册制试点、深交所主板与中小板合并等。本次设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地，我国股权融资改革进一步深化。目前我国逐步形成了由私募股权和创业投资、区域性股权市场、新三板、沪深交易所组成的多层次市场体系架构，在促进融资便利化、降低实体经济成本、提高资源配置效率等方面发挥了重要作用。中小企业是重要的微观经济体，但是中小企业长期以来面临融资难的问题，这次北交所改革将致力解决这一问题。未来随着改革的稳步推进，新三板将形成一个服务中小企业更加专业化的平台，让越来越多的中小企业、“专精特新”企业得到多层次资本市场的助力。
 
      上市制度：北交所上市要求相对更低。中小企业融资难的问题在我国一直都存在，一方面中小企业难以从银行获得信贷融资，另一方面由于A股上市门槛较高，中小企业通过IPO获取股权融资的难度较大。本次设立北交所的“三个目标”之一就是畅通北交所在多层次资本市场的纽带作用，形成相互补充、相互促进的中小企业直接融资成长路径。制度设计上，北交所总体平移新三板精选层的发行条件，设置了市值条件和财务条件的四套标准，具有较好的包容性。精选层公司在北交所设立后将全部转为北交所上市公司，未来北交所新增公司来自在新三板创新层挂牌满12个月的公司，从而维持新三板市场层层递进的结构。同时创新层和基础层将主要对不同成长阶段、不同类型的中小企业进行培训和规范，推动中小企业更早熟悉资本市场，帮助中小企业更好利用资本市场服务，不断成长壮大。
 
      交易规则：北交所提高场内交易活跃度。一直以来新三板市场的流动性饱受诟病，今年1-8月新三板市场月均成交额仅为119.2亿元，远低于全部A股。从换手率来看，本轮牛市以来（2019/1/4至今）新三板日均换手率仅为0.3%，远低于主板的2.8%、全A的4.0%、创业板的6.4%和科创板的8.3%。北交所的交易规则整体延续精选层以连续竞价为核心的交易制度，仅做发布主体、体例等适应性调整，既体现了中小企业股票交易特点，也确保了市场交易的稳定性和连续性。主要内容包括：实行30%的价格涨跌幅限制、上市首日不设涨跌幅限制、买卖申报的最低数量为100股等。本次设立北交所基本平移精选层的制度，因此北交所初期可能也会采取100万的投资者门槛，未来有望在精选层基础上进一步降低投资者门槛。此外，北交所主要服务创新型中小企业，这类企业具有业绩波动较大、经营风险较高的特点，未来有望推动公募基金、社保基金、企业年金、养老金和外资等长线资金参与新三板市场。
 
      风险提示：投资时钟进入滞胀期，盈利、情绪指标见顶。