金九银十，高低切换？20210923

【内容提要】

当前的分化，既有市场自身原因，也有内外因的同时作用。我们在8月的报告《分化还是收敛》中指出：“从市场的归因分析来看，过去三个月市场主要还是由流动性、波动率、动量等因素驱动，而估值与分红因素对市场价格的影响反而是负面的。这种状况短线也许仍将持续，但是进入下半年，投资环境正在悄然改变。中长线来看，上证50与创业板的估值严重背离，存在着回归收敛的压力。当前既看不到重大利好因素，也看不到系统性风险发生的可能”
 
      中报业绩助推板块收敛，房企债务风波考验低估值板块。中报业绩发布，交运、周期、电子、轻工、汽车等板块盈利增速最快，农林牧渔、房地产、通信垫底。中报业绩发布，低估值、高股息板块吸引了资金入场，与逐渐调整到位的白马股共同助推了市场的高低切换。而房企债务事件对低估值板块，尤其是房地产、银行板块等形成扰动，需要警惕市场风险的蔓延。
 
      “金九银十”适宜均衡配置。在国内疫情基本控制，“金九银十”的消费旺季来临的背景下，新的布局时间窗口中适宜均衡配置。当前迎来中秋国庆双节，长假效应或将显现，预计股指仍将演绎高低切换，十一过后，市场将开始重点关注2022年重大投资机会，年底可能提前预演新年行情。
 
      美联储发言牵动市场神经，美元和黄金类资产价格大幅波动。美联储主席鲍威尔8月27日在全球央行年会上表示，与7月FOMC的大多数与会委员一致，如果经济持续复苏，可能在年内启动缩减购债计划是合适的。他认为，随着德尔塔变异毒株持续传播，将持续关注后续的数据和风险演变情况。缩减资产购买的时机和速度，不会对加息时机发出直接信号，认为加息的可能性还很遥远。
 
      商品高位震荡，联储购债预期变化影响大宗。9月7日万得商品指数一举突破5月前高，创出疫情以来的新高。商品在海外放水、美元走弱以及疫情发展的不平衡的条件下引发了供需错配，不断震荡走高。今年，尤其是原油、有色大幅跑赢权益市场。9月全球疫情回落，复苏动能有所转弱，关注美联储政策、尤其是美元与利率的变化。钢：减产控量支撑钢价；铜：全球复苏动能转弱引发铜价震荡；金：美非农数据低于预期利多黄金；原油：美油产能未恢复，欧佩克增产幅度有限，油价或继续上行。
 
      风险提示：房企债务风波处置对市场的影响；美联储缩债预期的影响；经济增速或下滑。