策略周报-情况已现积极变化-20211017

【内容提要】

核心结论：①今年市场的背景是政策面压制基本面和情绪面，近期成交量快速缩量，投资者观望情绪浓厚。②我们认为政策面正发生积极变化，宽信用推进、“双控双限”政策调整有助未来基本面，外部环境改善将抬升风险偏好。③市场仍孕育机会，均衡以待：大金融和新老基建较优，消费跟涨。
 
      当前市场矛盾和焦点。今年政策整体偏紧，市场矛盾集中于政策面、基本面和情绪面。政策面压制基本面。近一个月在“双碳”背景下，各地为了达成能耗“双控”指标纷纷“拉闸限电”。这种“一刀切”的方式难以顾及经济全局，可能拖累经济增长。从数据来看，8月工业增加值同比进一步下滑，9月PMI跌破枯荣线，GDP预测值也下修。政策面偏紧或对股市基本面形成压制，投资者开始担忧ROE回升的趋势可能提前终止。政策面压制情绪面。近年地产政策较紧，房地产销售面积和地产投资增速下降。恒大债务事件引发投资者了对信用风险等问题的担忧，压制了市场情绪，当前各情绪指标距离高点仍有距离。在市场矛盾的背景下，投资者观望情绪浓厚。全部A股10月成交量下降幅度大，成交额跌破万亿，市场整体交易热度较前期下降明显，政策面能否出现积极变化是后续市场关注的重点。
 
      情况有积极变化。国内政策已向积极，宽信用正推进。央行、银保监会已指导主要银行保持房地产信贷平稳有序投放，维护房地产市场平稳健康发展，预计接下来房地产开发贷以及个人住房按揭贷款有望好转。同时，9月各地组织发行新增地方政府专项债券创出年内月度新高，专项债发行速度也已加快。“双控双限”政策正在调整。近期国务院常务会议和国家发改委均表示要求推动具备增产潜力的煤矿尽快释放产能，国家矿山安监局也表示煤矿紧急扩能有序有度。这说明“双控双限”相关政策已在调整，生产端情况将改善。外部环境逐渐改善，风险偏好提升。近期刘鹤与戴琪举行视频通话，杨洁篪同沙利文在瑞士苏黎世举行会晤，均表示中美关系正在积极改善中，这将有助于市场风险偏好提升。同时，10月12日美国众议院通过短期提高联邦政府债务上限的法案，避免了政府立即违约，未来如果美国政府上调法定债务上限，全球股票市场的风险偏好均会修复。
 
        
 
      应对策略：均衡以待。牛市仍在途，市场将迎来众乐乐。今年处在基本面和情绪面驱动的牛市最后阶段，牛市后期的特点是众乐乐。从当前已披露业绩预告/快报的上市公司利润数据来看，A股业绩依然保持高增长。随着政策面好转，我们预计在基本面支撑下未来3-6个月市场仍有机会。大金融行业有望迎来修复。年初至今大金融板块涨幅、估值、基金持仓均处在低位。我们认为大金融中最值得重视的是券商。借鉴历史本轮牛市5浪中未来单日成交额最高有望达2万亿，或将成为券商行情的催化剂。稳增长政策发力有望直接带动新老基建投资的增长。新基建主要指的是硬科技行业，这些行业基本面较好，新能源车产业链有望维持高景气。而老基建随着稳增长政策进一步加码有望实现投资增长。消费跟随式反弹。从历史规律看，食品饮料、家用电器、医药生物在四季度录得正收益的概率更大。随着中秋、国庆假期消费数据落地以及消费类基金风格漂移后回归，大消费可能会迎来估值修复。
 
      风险提示：通胀大幅上行，国内外宏观政策收紧。