策略周报-纠结时，看远方-20230520

【内容提要】

核心结论：①目前市场有两个纠结点：经济不断低于预期，股市还行不行？追TMT和中特估，还是切到新能源和消费？②回答1：牛市初期波折在所难免，但向上大格局未改，下半年基本面复苏有望驱动市场更加稳健地上涨。③回答2：今年主线是数字经济（后续有业绩的子领域更强），阶段性均衡，关注医药和基本消费。

    当前市场的两个纠结点：行不行？追还是切？纠结点1：股票还行不行？近期市场对经济的预期再度转弱，主要源于多项经济指标低于预期。宏观预期转弱传导至市场表现为债券涨+股票跌。3月以来10年期国债利率持续下行，4月下旬有加速的势头；股票方面，3月以来A股震荡回调，万得全A最大跌幅为6.3%。债市走强而股市疲弱，这一组合综合反映了当下投资者对国内经济是否能够有效复苏的疑虑，以及对当下权益资产中短期走势的担忧。纠结点2：追中特TMT还是切消费制造？年初市场交易主线从疫后复苏逐步转向TMT，近期两大主题开始休整，而前期调整较多的新能源板块显著走强。在短期市场剧烈分化的现象面前，一方面投资者面对的是前期热点板块TMT和中特估的调整，犹豫是否需要抓住调整后的机会；另一方面投资者也在关心前期调整较多后反弹的新能源行情能否延续，消费股是否已经迎来配置机会，纠结是否需要切换至消费和制造上面去。

    回答1：远景是牛市，牛初多波折。牛市往往难以一蹴而就，市场短期可能出现宽幅震荡的情况，其背后源于牛市初期基本面还不够扎实，更易受到其他因素的扰动。4月多项经济数据不及预期，说明国内基本面的复苏尚不扎实，这就使得投资者对股市的短期走向较为纠结，市场波动有所加大。结构上也有信号，回顾历史，往往前期表现最强势的板块先调整，推动市场整体向上的动能趋弱。本轮行情中最强势的TMT和中特估已经陆续开始调整，根据历史规律，这可能是市场阶段性休整的信号，不过休整也是蓄势的过程。但是从中长期看，往下半年看，基本面有望迎来更强劲的复苏，从而支撑市场更加稳健地上行。我们认为A股盈利的低点逐渐显现，上行周期或已开启，预计Q2-Q4盈利稳步复苏，23年全部A股归母净利润同比增速有望达10-15%。在盈利逐季度改善的背景下，A股有望趋势上涨。

    回答2：今年主线是数字经济，阶段性均衡。数字经济是中长期主线。未来市场终会迎接牛市主升浪，相比于短期波折，着眼未来布局牛市主线更为重要。历轮牛市主线的基本要素是前期低估低配+政策与基本面的不断催化，我们从去年十月以来一直看好数字经济作为主线，既看好政策支持的力度，又看好技术变革。从持仓看，借鉴公募基金大调仓经验看，公募基金对TMT板块的增持可能还未结束。但牛市主线行业并不会一蹴而就，预期与现实交织下主线行业内也会不断地去伪存真。促消费一直是目前政策关注的重点，后续关注消费的结构性机会。23年医药和基本消费部分子行业的盈利有望实现较快增长。

    风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧。