策略专题-中国消费并非在降级——20230701

发表时间： 2023-07-11 来源：海通证券

【内容提要】

核心结论：①宏微观迹象引发投资者对消费降级的讨论，但更多是消费景气度阶段性调整时的悲观表述，而非长期趋势。②借鉴海外，人均GDP迈过1万美元后消费升级加速，我国正迈向中等发达国家，中等收入群体扩张与乡村消费水平提升驱动消费升级。③二级市场上消费估值已经不高，性价比逐步凸显，一级市场上消费新业态不断涌现，投融资活动依然活跃。

    宏微观迹象引发投资者对消费降级的讨论，但更多是消费景气度阶段性下行时的悲观表述。宏观方面，2022年以来，社零各分项中必选消费的增长仍较为稳健，但可选消费的增长偏弱。其次，今年五一和端午假期旅游出行热度较高，但数据公布后发现旅游收入的增长不及人次增长。微观方面，拼多多业绩超彭博一致预期、京东盈利增速放缓加重了投资者对消费降级的担忧。投资者有时会将短期现象长期化，对消费降级的担忧可能更多只是表达悲观情绪的一种方式，并不代表消费降级存在。往前追溯，2018年也曾出现过消费降级被市场高度关注的现象。然而，事后证明中国消费依然在大的升级趋势中，2018年仅是短期波折，随着国内消费复苏，19-20年以白酒为代表的消费行业表现尤为亮眼。

    我国正迈向中等发达国家，消费升级趋势有望加速，中等收入群体扩张与乡村消费水平提升驱动消费升级。消费中长期趋势与经济增长水平密切相关。借鉴各发达国家经验，在人均GDP提升过程中，消费都存在升级的趋势。分阶段看，当人均GDP迈过1万美元大关时，消费升级的进程显著加快。因此，在我国迈向中等发达国家的进程中，随着人均GDP逐步提升，消费升级依然是重要的趋势，且消费升级的速度有望进一步加快。国家近年来屡次出台重要文件和指示，明晰共同富裕重要地位，扎实推进共同富裕的实现。发改委曾明确表示推进共同富裕要“以缩小城乡区域发展差距和收入分配差距为主攻方向”，再次明确共同富裕实现的两个重要路径。中等收入群体扩容有利于释放消费潜能。城乡差距缩小有助于提升农村居民消费水平。

    二级市场上消费估值已经不高，性价比逐步凸显，一级市场上消费新业态不断涌现，投融资活动依然活跃。2022年以来投资者对消费降级的讨论也有二级市场上消费板块表现持续不佳的缘故，行业和代表性个股表现均较弱。展望下半年，随着经济复苏和政策效力显现，A股各消费行业的盈利有望改善，其中医药和基本消费部分子行业的盈利有望实现较快增长，叠加消费估值已经不高，我们认为消费的投资性价比已经凸显。消费升级趋势催生各色各样的新型消费，虽然行业和公司规模还不大，尚处于发展初期，在A股也并无完全对应的上市公司，但这些行业的未来空间相当广阔，具备孕育上市公司、为二级市场投资者带来优质标的的潜力。一级市场消费投资热度高，并且分布在多个全新的领域，也从侧面印证中国消费升级趋势未曾逆转，消费需求呈现多样化特征。

    风险提示：国际形势复杂；国内经济复苏不及预期。

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