策略周报-影响股市的三大变量下半年有何变化？-20230708

【内容提要】

核心结论：①DDM模型中三大变量，下半年相比上半年，流动性平稳，宏微观基本面改善望更明显，风险偏好略改善。②上半年股市偏事件和政策驱动，下半年有望走向业绩驱动。③重视估值较低、基本面望改善的基本消费和医药。数字经济仍是中期主线。
 
      对比上下半年，三大变量有何变化？对于流动性，从量价视角上看，今年上半年宏观流动性整体合理充裕，鉴于当前经济内生增长动能有待增强的现状和货币政策或将强化逆周期调节的基调，预计下半年仍将稳健宽松；对于基本面，从宏观经济和微观企业盈利看，当前经济修复的内生动能还不强、需求仍偏弱，全A盈利拐点可能出现，但全A剔除金融还在磨底，预计下半年稳增长政策发力或将推动宏微观基本面改善；对于风险偏好，今年上半年海外银行业风险事件和中美关系对股市风险偏好形成压制。展望下半年，部分压制风险偏好的因素有积极变化，我们认为市场风险偏好或将抬升。
 
      基本面或明显改善，股市走向业绩驱动。今年上半年市场情绪整体走弱，在这种背景下，市场行情分化轮动的现象较为明显，其中TMT及中特估等短期内未见基本面逻辑兑现的方向涨幅反而更大，呈现一种基本面与股价的背离。回顾历史，熊转牛初期往往会存在这种背离现象。放眼当下，随着经济和盈利回升，未来投资主线将回归基本面。政策发力叠加库存周期回升，我们预计经济增长有望提速，全年GDP同比增速有望达到5.3%，高于5%的目标。展望全年，在经济回暖的背景下，A股盈利有望步入上行周期。我们预计Q2-Q4盈利将稳步复苏，23年全部A股归母净利润同比增速有望达10-15%。在经济和盈利预期回升的环境下，投资者的关注点将重新聚焦基本面。
 
      重视基本面改善的消费、科技。政策或将发力推动消费基本面改善，重视前期超跌的消费。随着经济复苏和政策发力，消费基本面有望逐步改善。我们认为政策以大宗消费品为抓手，有望带动消费大盘的增长，预计今年社零总额增速有望达8-9%，22-23年两年平均增速为4-5%，疫情前社零总额增速在9-10%左右，因此未来改善的空间较大。近期国常委颁布了一系列促进消费的政策，随着政策效力显现，A股各消费行业的盈利有望改善，其中医药和基本消费部分子行业的盈利有望实现较快增长，叠加消费估值已经不高，我们认为消费的投资性价比已经凸显。此外，中期视角下我国消费升级趋势有望延续。同时，政策支持和产业变革催化下，数字经济仍是股市中期维度的主线。政策发力的数字基建、信创等领域业绩有望改善；技术变革下企业加大资本开支，人工智能及上游半导体等领域将受益。
 
      风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

登录“e海智研”查看研报https://irs.haitong.com（白名单手机验证码登录）