策略周报-悲观的预期与预期的修复-20230715
【内容提要】
核心结论：①过去一段时间高风险资产及经济强相关行业明显走弱，显示资产价格隐含的宏观预期已较悲观。②下半年随着数据好转，悲观预期有望修复，关注两大催化：托底式稳增长措施落地、库存周期见底回升。③股市有望走向业绩驱动，关注前期调整显著且低估的基本消费和医药，中期维度科技仍最优。
当前市场情绪依旧低迷。资产比较看，近期高风险资产和股市顺周期品种跑输，暗含宏观预期较弱。过去一段时间，对宏观环境的悲观预期是主导资产走势的重要逻辑之一。整体而言，过去一段时间股、商等高风险资产表现相对较差，背后隐含的是投资者为应对经济前景不确定性而做出的避险操作，而这点从权益市场中顺周期板块的表现也可见一斑。股市情绪指标看，当前A股情绪已降至历史低位。估值方面，全A、上证指数、沪深300指数PE、PB估值都已回到历史低位；从大类资产比价指标看，股市情绪已明显处于较弱水平；从交易指标看，当前交易热度出现明显下滑；从基金发行看，近几个月偏股型公募基金新发规模处低位徘徊。
预期修复的两个催化。过去一段时间资产走势及股市情绪显示投资者对于经济的预期或已较悲观。目前来看，积极因素已在逐渐显现。政策面：信贷数据显示国内稳增长初显成效，海外加息或接近尾声。今年6月以来国内稳增长政策持续加力，随着政策利率开始调降，信贷数据开始出现边际改善。海外方面，6月美国通胀数据继续降温，展望下半年，以美联储为代表的主要央行或大概率停止收紧货币政策。基本面：下半年库存周期有望见底回升，A股市场有望重回基本面驱动。根据历史推断本轮库存周期或将于23Q2见底。随着库存周期见底回升，我们预计经济增长有望提速，全年GDP同比增速有望达到5.3%，高于5%的目标。在经济回暖的背景下，A股盈利有望步入上行周期，我们预计23年全部A股归母净利润同比增速有望达10-15%。在经济和盈利预期回升的环境下，下半年A股市场有望重回基本面驱动。
兼顾消费与科技。行业层面关注前期超跌的消费，短期经济修复催化且中长期趋势仍向好。今年2月A股市场回落以来消费行业跌幅在所有行业中明显偏大，经历持续下跌后，消费多数行业的估值已经达到较低位。往后看，短期层面潜在增量政策的支持或有望促使消费基本面进一步向上，进而推动板块行情实现修复，其中医药和基本消费部分子行业的盈利有望实现较快增长。此外，除了短期政策有望带来催化外，中长期视角下我国消费升级趋势仍向好。中长期维度重视科技行情主线地位，关注业绩兑现方向。近期TMT各细分方向的调整幅度均较明显，借鉴13-15年TMT行情经验，经历第一波估值抬升行情后，未来数字经济板块或将进入基本面驱动阶段。而中报前后正是基本面数据验证的窗口期，因此我们认为后续科技板块或较难再重现主题投资带来的普涨轮涨，后续或可从政策和技术两个角度寻找订单好转、业绩显现的领域。从政策层面出发，关注数字基建、信创等。从技术层面出发，关注人工智能及上游半导体等领域。
风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。
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