策略周报-市场正在转向积极-20230729
【内容提要】
核心结论：①中央政治局会议后市场情绪好转，国内基本面和海外流动性改善，利于市场上行。②上半年与经济弱相关的行业表现好、与经济强相关行业表现差，市场结构再平衡中，驱动力来自稳增长措施不断落地。③与经济高相关行业中消费可持续更好，政策和基本面共振，科技依然是中期主线。
政治局会议后市场转向积极。前期市场情绪较为低迷，政治局会议后市场转向积极。我们在《悲观的预期与预期的修复-20230715》等近期多篇报告中指出，从估值、大类资产比价指标、成交额等指标看，当前投资者对基本面的悲观预期使得市场情绪较为低迷。7月政治局会议有利于改善投资者对基本面的预期，A股市场也给予了正面反馈。本次会议对经济和政策的定调更为积极，同时对资本市场的定调更为积极。会议召开后，7月25日A股市场反应积极，主要宽基指数收涨，成交量回暖，北向资金明显流入。
短期行业结构有望再平衡。前期市场上半年市场结构分化明显，接下来一段时间有望迎来再平衡。上半年A股市场行业结构的偏离度较大，一方面是与宏观经济弱相关的TMT板块表现较强，另一方面是对经济依赖性较强的消费链、地产链等板块表现偏弱。我们认为接下来一段时间，行业结构有望迎来再平衡，主要驱动力有三个：一是行业超额收益率的再平衡，RRG模型中TMT依然处于较高位置，相反多数顺周期行业已经轮动到超跌区域并且已经持续较长时间，未来一段时间TMT的超额收益或继续收敛，而消费等顺周期行业有望跑赢；二是公募基金配置行为再平衡，公募基金在已连续4个季度加仓TMT，目前仍在减仓顺周期板块，未来一段时间公募基金等机构的持仓也有望趋于均衡，资金有望流入顺周期行业；三是上半年TMT大涨主要受益于政策和技术的双重催化，往后看，顺周期行业或迎来更多催化。
顺周期中选消费，科技是中长期主线。顺周期行业中重点关注消费，短期经济修复催化且中长期趋势仍向好。短期市场有望再均衡，顺周期行业消费最值得关注。未来随着相关政策的发力，我们预计A股食品饮料、医药生物、餐饮旅游等消费板块的23年盈利有望改善。除了短期政策有望带来催化外，中长期视角下，迈向中等发达国家的过程中消费存在升级的趋势，同时在共同富裕背景下收入结构改善有望驱动消费不断升级。科技依然是中长期主线，关注业绩兑现方向。借鉴13-15年TMT行情经验，在经历了第一波估值抬升行情后，未来数字经济板块或将进入基本面驱动阶段。后续或可从政策和技术两个角度寻找订单好转、业绩显现的领域。从政策层面出发，关注数字基建、信创等；从技术层面出发，关注人工智能、消费电子及上游半导体等领域。
风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。
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