策略周报-借鉴去年10月底看行业轮番修复-20230805

发表时间： 2023-08-10 来源：海通证券

【内容提要】

核心结论：①这次行情修复节奏可参考22年10月底，都是预期很低时政策面转暖，上次从地产到消费再到科技成长。②724中央政治局会议后，地产、券商已率先表现，比较行业超额收益、基金配置结构，消费性价比较好。③股市走向基本面驱动，与经济高相关行业中消费持续性更好，科技依然是中期主线。

    回顾22/10后行业轮番修复的路径。①22年10月底-12月初：地产政策优化的催化下，地产链相关行业率先修复。2022年11月央行和银保监会联合下发《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，随后地产政策三箭齐发为房地产基本面企稳托底。在积极政策的催化下，地产链行情开始展开。②22年11月-23年1月：防疫政策优化，扩消费政策推出，消费接力上涨。22年11月防疫政策优化逐渐落地，随着防疫政策不断优化，人流出行也快速恢复。疫情达峰和出行数据回升催化下，消费行业明显上涨。③22年12月末之后：产业政策频出推升对成长板块的预期，科技成长开始表现。

    这次地产券商率先上涨，消费性价比凸显。回顾去年10月底之后从地产券商到消费，再到科技成长的行业修复路径，可以发现政策是驱动行业轮番表现的重要变量。今年7月24日政治局会议之后市场转向积极，地产链和券商首先领涨。地产链和券商领涨的背后是政治局会议对房地产和资本市场的表述较为积极，后续的接续政策也不断出台落地。那么后续哪些板块还值得关注？超额收益维度，行业相对大盘的超额收益存在周期往复的特征，当一个行业大幅跑赢大盘后其超额收益会阶段性趋于收敛，而前期超跌的消费或迎来机会。基金配置维度，公募基金在已连续4个季度加仓TMT，同时也在减仓顺周期板块，消费、能源材料和金融地产板块的持仓比例在下滑。未来一段时间公募基金等机构的持仓也有望趋于均衡，资金有望流入顺周期行业。

    重视基本面改善的消费。顺周期行业中重点关注消费，短期经济修复催化且中长期趋势仍向好。短期市场有望再均衡，顺周期行业消费最值得关注。未来随着相关政策的发力，我们预计A股食品饮料、医药生物、餐饮旅游等消费板块的23年盈利有望改善。除了短期政策有望带来催化外，中长期视角下，迈向中等发达国家的过程中消费存在升级的趋势，同时在共同富裕背景下收入结构改善有望驱动消费不断升级。科技依然是中长期主线，关注业绩兑现方向。借鉴13-15年TMT行情经验，在经历了第一波估值抬升行情后，未来数字经济板块或将进入基本面驱动阶段。后续或可从政策和技术两个角度寻找订单好转、业绩显现的领域。从政策层面出发，关注数字基建、信创等；从技术层面出发，关注人工智能、消费电子及上游半导体等领域。

    风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

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