策略月报-历史复盘：政策底、市场底、业绩底-20230902

发表时间： 2023-09-15 来源：海通证券

【内容提要】

核心结论：①回顾历史，时间维度上政策底、市场底、业绩底依次出现，政策力度大于基本面回落压力，则市场底高于政策底，如08、16、19年；反之则市场底更低，如12年。②22/04至今是政策底区域，22年4月底和10月底、今年724政策三次发力，基本面逐渐修复，市场望逐渐抬高。③中短期与稳增长和活跃资本市场相关的地产券商、消费医药较优，中长期转型看数字经济。

    回顾历史，看政策底、市场底、业绩底出现的逻辑。一般政策底首先出现，随着积极政策推动经济和股市基本面企稳回升，经济指标见底反转标志业绩底到来。由于在政策宽松的初期，基本面还有下行压力，在这个过程中有政策利好与基本面下行两股力量角力，市场底是政策底和业绩底中间出现的市场阶段性低点。市场底的高低取决于政策和业绩的相对大小，若政策力度大、推动基本面快速反转，则市场底时指数点位可能高于政策底，反之则市场底更低。回顾历史来看，2008年政策力度大，市场底高于政策底。2012年稳增长政策力度温和，市场底低于政策底。2016年此前A股历经三轮大跌，市场底高于政策底。2019年股市政策定位高度前所未有，市场底高于政策底。

    这次政策底、市场底和业绩底分析。22年4月至今已处在政策底的区间中。去年4月政治局会议要求加大宏观政策调节力度，保持资本市场平稳运行，标志本轮政策底区间开始，A股于4月见底反弹。受疫情影响，股市于22年10月末再度探底，对应到股市走势形成了“W”型的双底。今年Q2以来，内需修复偏慢叠加外需转弱，国内经济修复放缓，A股表现也震荡偏弱，结合多轮政策的出台情况，我们将22年4月至今定义为本轮政策底的时间区间。未来市场底的高低需关注基本面修复的进展，目前来看或不会更低。目前部分经济数据已有企稳迹象，随着我国政策落地见效及经济周期见底回升，投资者对经济和盈利的预期有望回暖，预计全年GDP同比增速有望达5.3%，在经济回暖的背景下，我们预计23年全A归母净利润同比增速有望回升至5%左右。随着政策推动经济和股市基本面回升，A股市场底可能很难低于政策底期间的指数低点。

    短期沿着稳增长政策布局，中期重视调结构。短期看，围绕稳增长和活跃资本市场脉络布局券商、地产、消费。在活跃资本市场方面，724政治局会议以来，证监会、财政部等部门相关政策频频出台，一揽子政策的出台对提振投资者信心、活跃资本市场起到了明显作用。在稳地产方面，8月31日央行发布通知降低存量首套住房贷款利率，伴随房地产稳经济作用将重新纳入政策视野，地产行业有望明显受益。此外，低估低配的消费在政策催化下有望表现更优。当前消费板块的估值和基金配置已处在历史低位，未来一段时间消费的估值及公募基金等机构的持仓有望趋于均衡，叠加中长期消费升级趋势，我们认为前期跌幅较大的消费板块有望迎来反转。中期维度，调结构背景下重视现代化产业体系建设，如数字经济，关注政策端的数字基建、信创等领域，技术端的人工智能及上游半导体等领域。

    风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

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