策略专题-港股有望重回上行趋势——20230921

发表时间： 2023-10-09 来源：海通证券

【内容提要】

核心结论：①6月以来港股恒生科技涨幅领先，多项指标显示港股依然处于历史底部区域，具备中长期配置价值。②美联储结束加息后港股海外资金压力有望缓和，南向资金持续逆势流入，或将成为港股支撑力量。③近期港股表现较强源于基本面预期改善，往后随着库存周期回升，国内经济和港股盈利有望持续修复。

    近期港股表现及当前位置。6月以来港股恒生科技涨幅领先于全球主要市场，互联网和高股息资产轮动上涨。22年10月港股触底回升，但23年2月之后港股再次回调，6月以来港股开始企稳，其中恒生科技指数已经开始显著上涨，引发投资者对港股市场是否重回上升趋势的关注。从结构看，互联网和高股息两大主线轮动上涨，共同推动港股行情的发展。行业层面，6月以来港股累计涨幅靠前的行业分别为能源、电信服务、可选消费，其中6-7月可选消费和信息技术领涨，8月以来电信服务和能源领涨；个股层面，以恒生国企指数为例，拆分各成分股对指数整体涨跌幅的贡献率，可以发现6月以来主要是美团、阿里、快手等互联网公司，和中海油、中移动、中石油等高股息标的贡献了港股的主要涨幅，其中6-7月互联网公司涨幅较大，是港股上涨的主要驱动力，8月以来高股息标的表现更优，支撑着港股的走势。

    港股资金面有望趋于好转。美联储持续加息导致外资流出，随着加息进程走向终结，港股资金压力有望缓解。2022年以来，在历史性高通胀压力下，美联储持续激进加息，美国联邦基金利率从最开始的0.25%大幅升至当前的5.5%，这就使得美债利率飙升，港币对美元连续贬值。由于美元持续升值、外资大额流出，目前香港基础货币总结余规模已经缩小至历史最低水平。展望未来，美国通胀处于下降通道，美联储或将停止加息，外资流出压力最大的时候可能已经过去。南向资金持续大幅流入港股，未来有望持续成为港股的支撑力量。2022年南向资金开始逆势加仓港股，从买入标的看，今年以来南向资金布局港股的思路是“杠铃策略”，即加仓以美团、快手、腾讯代表的互联网公司，以及以中海油、中移动、中石化为代表的高股息标的。展望未来，南向资金在港股的定价权不断增强，有望成为港股重要的增量资金。

    基本面复苏支撑港股走势。中国经济和港股基本面预期改善是近期港股强于A股的主要原因。6月以来10年期中债利率已经开始筑底，反映对经济的悲观预期开始逐步转向，在此期间恒生科技/沪深300与10年期中债利率逐步趋于正相关，尤其是8月保持较强的正相关性。同时，根据彭博数据，恒生指数的一致预期EPS自7月以来已经触底，恒生科技指数的一致预期EPS更是开始上修，相比之下，A股沪深300指数的一致预期EPS依然在持续下修，可见近期港股的盈利预期改善支撑着港股的较优表现。未来，稳增长政策依然在不断发力，同时，2000年以来我国经历了六轮完整库存周期，平均时长约40个月，本轮库存周期持续时间已超过均值，有望在三季度见底回升，届时国内经济将有效地复苏。上半年港股净利润增速有所回落但仍处于正增长，23H1/2022全部港股归母净利润累计同比分别为1.2%/3.0%，预计三季度企业盈利增速开始企稳回升。

    风险提示：国内经济修复不及预期，美国通胀超预期，美联储持续加息。

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