策略周报-如何看待基金重仓股表现？-20231022

发表时间： 2023-10-26 来源：海通证券

【内容提要】

核心结论：①公募基金前三十大重仓股的PE中位数回落至22倍，处于历史低位。②借鉴历史，基金重仓股贵州茅台跳空放量大跌是市场底部信号特征。③基本面回暖背景下，借鉴历史规律，四季度到明年初市场或有机会，重视金融、科技、消费医药。

    公募基金跑输大盘的背后是基金重仓股表现不佳。今年以来，公募基金整体表现较差，并出现跑输大盘的现象，年初至今（截至2023/10/20）万得全A指数下跌-6.0%，而整体主动偏股型基金的净值涨跌幅均值为-12.4%，背后原因其实是基金重仓股表现较差，今年1月底以来基金重仓指数走势持续跑输大盘，且重仓股表现明显弱于公募基金整体，年初以来基金重仓指数相较于万得全A和万得普通股票型基金指数累计超额收益率分别为-11.8个百分点和-6.4个百分点。持续的调整后，当前基金重仓股估值已不高，截至2023/10/20，万得金仓30指数PE（TTM）为16.2倍，处13年有数据以来自低到高64.4%分为（处19年以来29.5%分位），已经低于去年10月底的估值水平，将每季度公募基金持仓市值排名在前30的个股按基金持仓市值加权作为整体来刻画公募基金重仓股的估值情况，同样说明基金重仓股估值已处在历史较低的水平。

    市场底部信号或已进一步确认。借鉴历史，重仓股茅台单日大幅调整常预示市场底部或将出现。回顾15年以来历次重仓股贵州茅台走势，贵州茅台大幅调整常常出现在市场下行的末期，贵州茅台补跌一定程度意味着市场风险得到集中释放，因此可以作为市场底部信号的参考。具体来看：15/08/24贵州茅台单日跌幅达到-9.0%，同日上证指数涨跌幅为-8.9%，随后上证综指于15/08/26达到低点2850点；18/10/29跌-10.0%，大盘则于18年末完成最后一跌，沪深300在1/3/6个月内涨跌幅为2.0%/3.5%/26.4%；22/03/15跌-5.7%，上证综指于22/04/27触底2863点，沪深300在1/3/6个月内涨跌幅为5.1%/6.0%/2.8%。；22/10/24跌-7.6%，此后上证综指于22/10/31触底2885点，沪深300 在1/3/6个月内涨跌幅为3.4%/15.1%/11.0%。因此，本周贵州茅台股价大幅调整或预示市场底即将到来，未来几个月内大盘上涨概率或已较大。

    四季度有望迎接第二波机会。历史上A股年内至少存在两波上涨行情，四季度有望迎来第二波机会。今年A股振幅达历史低点，年初至今（截至2023/10/19，下同）指数的振幅仅为12%，为05年以来的历史最低值，从历史经验看后续指数振幅有望扩大并迎来年内第二波行情。基本面回暖叠加政策利好，有望为年内第二波机会提供支撑。往后看，市场有望迎来开启第二波机会的两大催化剂：一是中美关系有望迎来改善，二是增量资金有望入场。从行业配置层面看，低估的大金融或存在修复机会，中长期重视科技成长。伴随相关利好因素不断催化，叠加历史上大金融板块岁末年初异动概率较大，低估值的大金融板块有望迎来向上机会。中长期科技成长是行情主线，可关注三个细分方向，一是政策发力的数字基建，二是硬科技制造，三是技术变革的AI应用。此外，关注医药和大众消费品板块。伴随市场对消费的基本面预期有望扭转，未来消费估值及机构持仓有望趋于均衡，消费板块有望受益。

    风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

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