策略周报-基金仓位和结构对市场的启示-20231028

发表时间： 2023-10-31 来源：海通证券

【内容提要】

核心结论：①23Q3基金权益仓位维持稳定，或源于2019年以来基金逐渐减少择时操作，背后是行业主题型基金的发展壮大。②三季度稳增长及活跃资本市场政策密集发力，驱动基金持仓及行业超额收益向传统经济再平衡，行业交易拥挤度已边际缓解。③近期基金重仓股表现显示当前市场底部特征明显，后续关注中美关系及增量资金催化，结构上重视金融、科技，消费医药具备配置价值。

    当前基金高仓位未必对应潜在减仓可能性。23Q3最新基金季报显示，主动偏股基金的股票仓位目前均处于历史高位水平。对于当前处于历史高位的基金持仓水平，市场上有投资者认为这意味着潜在的降仓位风险，或将给市场带来压力。实际上，对比历史上的A股行情及基金仓位，可以发现过去市场行情底部确实往往对应基金仓位低点。然而观察2019年以来的基金仓位变动情况可以发现，实际上近年来基金在不同市场环境下均维持着高仓位运行，即大部分基金经理可能减少了择时的操作，更倾向于调整持仓结构来应对市场变化。偏股型公募基金频繁择时的现象减少背后或是近年来主题基金的兴起，随着机构投资理念逐渐向深耕赛道转变，行业主题型基金逐渐壮大。综合来看，在主动偏股型基金的仓位波动逐渐趋缓的背景下，后续选择基金进一步降低仓位的可能性或较小。

    从基金持仓及超额收益可见行业交易拥挤已缓解。从结构看，Q3基金持仓趋向均衡。自去年底以来至23Q2主动偏股型基金持续加仓TMT，同时整体减少了对消费、金融和资源板块的持仓。从23Q3的最新变化来看，基金则阶段性减持科技板块，并明显加仓白酒医药等消费、金融和资源板块，持仓结构出现阶段性再平衡。23Q3基金持仓结构出现再平衡，主要源自于三季度宏观政策更加注重稳定经济增长，同时活跃资本市场系列政策的持续出台对市场起到明显刺激效应，因此对应到市场行情上传统行业表现更佳。此外从超额收益视角看，三季度以来行业层面的超额收益趋势已逐渐实现再平衡的过程。

    岁末年初A股市场望迎来转机。我们在前期报告《如何看待基金重仓股表现？-20231022》中分析过，从基金重仓股表现来看当前市场已经具备底部区域特征。此外近期高股息板块的表现也可以视作市场底部或将出现的信号之一。实际上，在A股历史上哪怕是在行情较弱的熊市或震荡市期间，A股依然存在至少两次10%以上涨幅的机会，而反观今年截至2023/10/27年内仅有一波行情。往后看，基本面回暖叠加政策利好，有望为岁末年初行情提供支撑。结构上重视大金融及科技，此外关注消费医药配置价值。三季度基金持仓及市场行情显示行业结构正在朝传统行业再平衡，展望后市，四季度在三季报披露结束后市场进入业绩真空期、博弈因素将增多，同时当下稳增长政策仍在持续发力，万亿国债的增发将利于带动国内需求，有助于进一步巩固经济回升态势。在政策持续发力背景下，我们认为传统行业或仍有机会，其中从配置角度来看公募基金对大金融板块的配置仍较低，估值也仍处于历史低位，后续有望进一步迎来修复；同时前期科技板块超额收益已经收敛，配置价值正逐渐显现。此外，医药和大众消费品板块具有配置性价比。

    风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

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