策略月报-这轮行情的时空和结构-20231104

【内容提要】

核心结论：①10月底以来这轮行情的背景是A股调整已显著，估值、资产比价指标处历史低位，外资大幅流出趋势明显缓和。②宏微观基本面回暖是市场上涨的核心逻辑，金融工作会议后政策落地和中美关系回暖将继续催化岁末年初行情展开。③行业方面，重视政策落地催化估值修复的银行、券商，以及经济转型利好的科技成长，此外医药具备配置价值。
 
      10月底来股市行情回暖的背景。今年10月底至今A股市场行情有所回暖，回顾这轮行情展开的背景，可以发现10月底时A股估值、资产比价指标降至历史低位，股市调整幅度已经显著，且前期外资大幅流出的趋势也已明显缓和。从估值、资产比价指标来看，A股调整幅度已经显著，市场情绪和风险偏好都降至低位。此外，近期外资大幅流出的趋势已逐渐缓和。今年下半年，美国通胀回升和经济韧性较强导致美联储加息预期再度升温，8-10月期间北向资金持续大额流出A股。借鉴A股过往经验可以发现，短期外资出现极端的净流出后往往会在后续数月内企稳回流。当前美联储加息周期或已结束，外资流出行为已开始缓和。
 
      这轮上涨行情的逻辑和催化剂。724政治局会议后，稳增长政策持续落地见效，宏微观基本面已在修复通道中，这是10月底以来股市上涨背后的主要逻辑。724政治局会议释放了明确的稳增长信号，会后稳增长政策密集落地，当前基本面积极变化正逐渐显现。从宏观基本面来看，地产宽松政策、降息降准、化债举措等一系列政策落地正在推动经济修复。从微观基本面来看，宏观经济修复也推动了微观企业盈利见底回升。往未来看，海内外多重积极因素正逐渐显现，或催化A股行情继续展开。国内方面，10月30日-31日中央金融工作会议在北京召开，我们认为除了债务置换外，其他化债举措或将逐渐出台；此外，活跃资本市场相关政策或将加速落地。海外方面，近期中美关系出现回暖信号；另外，美联储加息周期或已行至尾声，近期长短端美债利率都从高位回落。可见当前海内外有多重积极变化，或将对A股市场情绪和风险偏好形成提振，催化行情继续展开。
 
      结构上重视大金融和科技。行业结构上，积极政策缓解市场担忧，大金融估值有望迎来修复。今年以来市场对宏观环境的预期走弱使得大金融板块的估值承压，而中央金融工作会议及后续政策有望缓解市场对金融板块的疑虑，银行、券商估值有望迎来修复。另外，四季度市场博弈因素增多，往往也是市场变盘的节点，因此低估值的银行和证券有望迎来向上机会。政策和技术驱动有望推动科技成长行情展开。当前科技板块超额收益趋势和基金持仓力度已明显收敛。当前三季报已经披露完毕，市场的关注焦点或从微观企业利润转向经济转型和改革的受益方向。映射到股市上，在政策催化下，科技板块有望成为股市主线。此外，医药具有配置性价比。目前医药生物板块的估值和基金配置仍处于较低水平。往后看，医疗反腐对行业的影响逐渐过去，并且中期来看我国人口老龄化正在加深，未来医疗需求将持续增加，市场对医药行业基本面预期有望扭转，未来一段时间医药的估值及公募基金等机构的持仓有望趋于均衡，前期跌幅较明显的医药生物板块有望受益。
 
      风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

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