策略周报-行情上涨还能持续吗？-20231125
【内容提要】
核心结论：①本轮上涨行情走得较为纠结，主因宏观信号不一致，经济数据喜忧参半，资金存量格局延续，外资仍在流出。②当前A股估值仍在底部，海内外积极因素正在出现，历史规律显示每年通常有岁末年初行情，本轮尚未结束。③历史上年底结构再平衡概率较大，这次既要重视可能再平衡的大金融及医药，又要重视政策和技术双轮驱动的科技。
本轮行情为何纠结？今年10月24日以来（截至2023/11/24）A股市场行情有所回暖，但涨势并不强劲，主要体现以下方面：首先从弹性看各大指数涨幅有限，其次从节奏看本轮行情走势较为犹豫，最后从结构看本轮上涨行情也缺乏强有力的动能。行情纠结的原因1：基本面看，宏观信号不一致，经济数据喜忧参半。11月陆续公布的经济数据给出的宏观信号并不一致，这就导致市场难以就经济复苏形成较强的一致预期，也部分解释了大盘股表现弱以及顺周期行业涨幅落后的现象。行情纠结的原因2：资金面看，存量格局延续，外资仍在流出。在宏观预期不稳定的情况下，资金面也呈现出明显的存量格局，投资者在不确定性仍强时更多选择观望。内资方面，公募基金仓位已经处于历史高位，然而新发基金依然难有起色，近期杠杆资金活跃度有所提升，但杠杆资金难以撑起大盘上涨。外资方面，近期人民币大幅升值，但本轮上涨期间北向资金依然在流出，只是流出速度放缓。
行情上涨还能持续吗？尽管本轮行情涨势并不凌厉，但行情往往都在犹豫中展开，哪怕是去年10月底开启的行情也不是一马平川的。展望后市，我们认为本轮行情尚未结束，岁末年初行情正在徐徐展开。首先，在A股历史上哪怕是震荡市或者熊市期间，年度视角下依然存在至少两次10-15%左右涨幅的上涨机会，我们认为随着国内宏微观基本面逐渐修复，且在海内外积极因素的催化下，后续A股有望迎来年内第二波机会。其次，从历次岁末年初躁动行情回顾来看，岁末年初行情通常每年都有，背后的原因源自于岁末年初往往是重大会议召开时间窗口，同时11月到3月A股基本面数据披露少，开年投资者的风险偏好相对更高。当前A股估值、情绪等指标依然处于历史低位。往后看，海内外积极因素有望进一步催化行情展开。
年底结构或再平衡。从基金重仓行业角度看，年底基金重仓超额收益往往出现收敛。从全部行业的角度看，历史上约6成年份年底行业结构出现再平衡，仅2成左右延续分化。结构再平衡的背景多是年底公募基金博弈+弱市环境，催化剂是政策或事件。此次需多维度思考。一方面，年底行情重视再平衡，关注大金融和医药。具体来看：大金融方面，积极政策缓解市场担忧，低估的大金融有望迎来修复行情。此外，低估低配的医药也有望迎来再平衡。目前，医药PE处13年以来19.0%分位，23Q3基金对医药超配比例处13年以来45%分位；往后看，医疗反腐对行业的影响逐渐过去，并且中期来看我国人口老龄化正在加深，未来医疗需求将持续增加，市场对医药行业基本面预期有望扭转。另一方面，政策和技术驱动有望推动科技行情展开，滞涨的电子或更优。在科技的细分方向上，结合政策导向和技术进展，我们认为可重视以下三个方向：一是前期滞涨的电子等硬科技制造；二是财政政策发力下的数字基建；三是技术变革的AI应用。
风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。
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