策略专题-盈利：科技和消费领衔增长——24年A股展望系列1-20231205

发表时间： 2023-12-11 来源：海通证券

【内容提要】

核心结论：①过去3次库存周期见底回升期间A股盈利表现强弱不一，13-14年较弱、16-17年较强，19-20年偏强。②借鉴历史，A股盈利表现强劲的前提是宏观层面有增长动能支撑，中观层面有主导产业驱动。③当前库存周期或已见底回升，24年政策望推动经济回暖，科技和消费基本面强劲，支撑全A归母净利同比升到5-10%。

    历次库存回升A股盈利有何差异？过去3次库存周期见底回升后A股盈利表现强弱不一，13-14年较弱、16-17年较强，19-20年偏强。企业盈利表现强劲的前提是宏观层面需要有强动能支撑。13-14年企业盈利偏弱主因在于没有很强的经济增长动能。从需求层面看，投资对GDP增长的拉动作用明显减弱，尤其是地产投资带来拖累；除此之外，油价大幅下跌引发PPI下行。16-17年企业盈利较强，一方面，供给侧改革去库存为后续补库提供了空间；另一方面，16年棚改带动地产投资回暖，明显拉动当年经济增长；此外，17年美国、日本等海外经济体设备投资需求上行对我国出口形成支撑。19-20年企业盈利在疫情冲击下依然保持增长，一方面，稳增长发力带动基建、地产投资迅速修复；另一方面，我国领先全球复工复产，制造出口迅速修复。

    A股盈利见底回升的中观驱动力。A股盈利向上还需中观层面有主导产业驱动。13-14年企业盈利表现偏弱主要是因为行业层面未能出现基本面强劲的主导产业。13年除了金融等传统产业之外，A股盈利并没有一个很强的增长动力。14年虽然有少部分行业盈利增长较快，但这些行业并未形成主导产业聚集效应。16-17年企业盈利强劲主要受益于资源品和地产链盈利高增。15年下半年启动的棚改和供改推动了地产链、资源品这两大行业主线在16年初步成型，并在17年逐步向产业链下游扩散，催生了强大的产业聚集效应，推动A股盈利上升。19-20年企业盈利较强主要得益于新能源等高端装备制造形成强大产业聚集效应。在政策等因素的推动下，19-20年整个高端装备制造产业链呈现多点齐头并进的蓬勃发展态势，拉动A股盈利快速修复。

    科技和消费望驱动24年A股盈利。宏观层面，今年以来经济修复整体呈现“波浪式发展、曲折式前进”的特征，展望24年，货币政策或维持稳健宽松，积极财政空间大，地产销售、居民消费均有望改善。综合来看，随着稳增长政策持续发力，叠加库存周期进入补库阶段，明年国内经济运行有望进一步好转，我们预计24年国内实际GDP同比增速有望达5%左右。随着经济进一步复苏，A股营收和盈利增速有望继续回升，预计24年全A归母净利同比增速有望达5-10%。中观层面，科技+消费行业或成为拉动24年A股盈利增长的主要驱动力。科技方面，受益于政策支持与技术赋能，科技产业链有望快速增长，关注电子行业。消费方面，消费修复、经济转型的大背景下，消费可能存在结构性机会，重视医药、社服行业。除了科技和消费两大核心主线外，其他板块或也有结构性亮点值得重视。

    风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

策略专题-盈利：科技和消费领衔增长——24年A股展望系列1-20231205.pdf

声明

海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）发布的证券研究报告仅提供给本公司特定客户使用。本公司不会因接收或阅读本公司的证券研究报告而视其为客户。本海通证券官方网站（www.htsec.com）刊发的证券研究报告为经合法授权发布，本公司证券研究报告的授权刊载详见海通证券网站的相关业务公告。本公司郑重提醒公众投资者，请审慎使用从网络或其他媒体、机构获取的未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本公司的证券研究报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权刊载或者转发证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何人的投资建议，本公司也不对任何人因使用本公司证券研究报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。本公司所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本公司研究报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。任何机构或个人在决定投资前，务必审慎决策、自担风险。