总量专题-财政：发力空间和领域——24年六大总量话题2-20231211

发表时间： 2023-12-20 来源：海通证券

【内容提要】

核心结论：①中国目前广义财政赤字率处于2020年来偏低位，明年的经济增长需要一定力度的财政支出，赤字率有望上升。②"三大工程"或是广义财政发力的重点，货币与财政协调力度有望加强。③化解地方债务，需优化央地债务结构，推进地方融资平台盘活存量资产以及整合转型。

    “积极”的财政：需要多大体量？考察财政力度需要从广义财政视角出发。当前广义财政支出和广义财政赤字率与2020年高点相比均有较大提升空间。展望2024年，我们认为财政政策或将加大力度支持稳增长，赤字率目标或有所提高，财政政策重点关注广义赤字提高的规模有多大。

    “积极”的财政：发力哪些方向？狭义财政支出以保民生为主，广义财政支出是财政发力的关键。明年广义财政发力的重要抓手或是“三大工程”建设，其中城中村改造和保障房建设的联动尤其值得关注。我们认为，落实“三大工程”建设需要财政与货币政策加强协同与配合，PSL等货币政策工具或将再度发力。此外，政策性银行和商业银行贷款也有望实现较快增长。

    “积极”的财政：债务如何化解？与海外经济体相比，我国政府总体债务负担并不算重，但债务结构有所失衡，主要包括债务占比“中央低，地方高”、地方债务中隐性债务规模庞大、债务压力地域分化等。我们认为，目前化债仍处于财政金融手段不断配合以平滑短期风险的阶段，中长期来看，逐步调整央地杠杆结构、优化财税体制、提升地方财政经营能力、实现高质量发展，是地方债务问题解决的最终办法。

    风险提示：基本面超预期变化，政策不及预期，假设和测算误差风险，海外不确定因素发酵。

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