策略专题-本轮产能过剩有何不同？-20240114
【内容提要】
核心结论：①本轮产能过剩主要集中在中游科技制造和下游食品医药，传统产业主因需求大幅下滑，新兴产业主因供给增长速度过快。②相比2016年前后通过行政命令强制关停产能，本轮产能过剩化解或将主要采用产能置换和并购重组等市场化手段。③周期性产能过剩往往带来集中度上升，投资龙头公司更优，结构性产能过剩往往推动发展路线变革，投资创新公司更优。
哪儿产能过剩了？本轮产能过剩主要集中在中游科技制造和下游食品和医药。对于国民经济行业，国家统计局有公布产能利用率数据，能够直观反映产能是否过剩，但行业划分较粗；对于更细致的申万行业，可以用上市公司固定资产和在建工程之和的周转率来间接刻画产能利用率。从两种口径看，本轮产能过剩主要分布在：（1）中游科技和制造，对应国民经济行业中的非金属矿物制品业、计算机通信和其他电子设备制造业、电气机械和器材，对应申万行业中的计算机、建筑材料、电力设备；（2）下游地产和消费，对应国民经济行业中的医药制造业、食品制造业、纺织业、汽车制造业等，对应申万行业中的地产、家电、医药、纺织服装。对于传统产业而言，由于供给侧经历过16-17年的出清阶段，本次产能过剩主因需求大幅下滑导致现有产能闲置。对于新兴产业而言，尽管中长期需求依然旺盛，但前期众多企业竞相扩大产能，导致出现阶段性产能过剩的问题。
过剩的产能这次如何去除？根据近期官方表态和政策导向，当前产能去化思路或更多采取产能置换、并购重组等市场化手段。2023/12/12中央经济工作会议提出，要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新。2023/12/29工信部等八部门《关于加快传统制造业转型升级的指导意见》提出，对能效高、碳排放低的技术改造项目，适当给予产能置换比例政策支持；加大对制造业技术改造资金支持力度；发挥多层次资本市场作用，支持符合条件的传统制造业企业通过并购重组实现转型升级。产能置换和并购重组作为市场化手段在历史上也曾被政府采用，并取得一定的效果。产能置换能够拉动制造更新投资，促进制造业技术升级。例如17-18年发改委等部门持续推进产能置换和智能化、绿色化设备改造升级。并购重组能够推动企业横向和纵向整合，优化资源配置效率。13-15年国务院、证监会等部门致力于减少并购重组行政审批限制，拓宽并购重组融资渠道。
如何布局这次的去产能？周期性产能过剩往往出现在跟宏观经济或政策密切相关的领域，典型的就是资源品、传统制造和部分消费品，产能出清有利于行业集中度提升。反观当下，目前产能过剩的行业中包括钢铁、建材等传统行业，或将受益于产能出清带来的集中度提升，龙头公司的规模优势更加明显。因此，对于投资者而言，在周期性产能过剩的行业中投资时可以聚焦龙头。结构性产能过剩的出现意味着现有产能或是无法满足新需求，或是被新技术淘汰，这就意味着过剩的产能并不会在未来被消化，因此产能出清方式并非是“剩者为王”，而是“胜者为王”，即只有凭借产品或技术创新才能在激烈的竞争中存活。就目前而言，我国以光伏、锂电为代表的新兴产业面临一定程度的产能过剩，技术创新实力才是根本，未来投资光伏行业需甄别出能够把握技术变革、赢得激烈竞争的优秀公司。
风险提示：产业政策推进不及预期；技术创新进程不及预期。
登录“e海智研”查看研报https://irs.haitong.com（白名单手机验证码登录）
声明
海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）发布的证券研究报告仅提供给本公司特定客户使用。本公司不会因接收或阅读本公司的证券研究报告而视其为客户。本海通证券官方网站（www.htsec.com）刊发的证券研究报告为经合法授权发布，本公司证券研究报告的授权刊载详见海通证券网站的相关业务公告。本公司郑重提醒公众投资者，请审慎使用从网络或其他媒体、机构获取的未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本公司的证券研究报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权刊载或者转发证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何人的投资建议，本公司也不对任何人因使用本公司证券研究报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。本公司所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本公司研究报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。任何机构或个人在决定投资前，务必审慎决策、自担风险。