策略周报-历史大底的形态特征及背景分析-20240120

发表时间： 2024-01-22 来源：海通证券

【内容提要】

核心结论：①历史上大盘走出底部的形态为先磨底后抬升，市场右侧的信号是成交额占市值比重超1.5%。②历次全面性行情启动的背景是估值低+基本面/资金面改善+宏大叙事的情绪催化。③当前市场大概率处底部，后续应跟踪基本面、资金面变化节奏，结构上关注大金融、中期重视白马成长。

    历史上市场走出底部有哪些特征？首先，历史上大盘走出底部需要一定时间，形态表现为先磨底后抬升。回顾2000年以来A股共经历的4次全面性行情，分别为05-07、08-09、14-15、19-21年，我们发现市场自底部起来到市场底部确认往往需要一个过程，表现为指数慢慢脱离底部。例如，05年上证指数脱离底部用时半年左右；08年指数走出底部用时2个月；14年指数底部盘整期近5个月；18年指数底部盘整期近3个月。同时，过去几次市场大底出现前指数往往已跌幅显著或是市场已经历了较长时期的调整。其次，市场成交额占市值比重超1.5%是底部右侧的风向标。过去四次市场自底部缓慢脱离期间成交额均仍在低位，指数走势也显得较为艰难。随着成交放量后，例如06/05市场成交额占总市值比重最高达1.8%、09/02达1.5%、14/09达1.6%、19/03达2.0%，市场右侧信号出现，指数才开启系统性的快速抬升。

    历次全面行情开启需要哪些条件？借鉴历史经验看，历次全面行情启动的背景是估值低+资金面/基本面改善+情绪催化。从估值看，05、08、14、19年市场在底部盘整时均已处在估值底部，全部A股滚动三年PE（TTM）分位数最低均为0%。从推动因素看，资金面或基本面的改善是市场走出底部的必要条件：05、08、19年市场走出底部的背景是稳增长政策发力下基本面数据有所改善，14年市场自底部起来的市场背景是央行意外降息推动流动性改善。从情绪催化看，全面性行情启动往往还需要一个宏大叙事的情绪催化剂，以此来推动市场整体风险偏好的提升。例如，05年股权分置改革开启了我国股市的全流通时代，为资本市场稳步发展奠定基础；08年“四万亿”投资计划的推出鼓舞了投资者对中国经济的信心；14年9月李克强总理提出“大众创业、万众创新”，激发了民众的创新热情，也提振了市场情绪；19年我国能源革命加快推进，推升市场对实现能源革命、把握发展自主权的信心。

    当前市场大概率已处在底部区域。从调整时空和估值来看，当前沪深300在调整空间上已接近历史均值水平，本轮沪深300下跌已持续35个月，最大跌幅达46%。同时，A股估值水平与历史大底时已经较为接近，截至24/01/19，全部A股PE、PB滚动三年分位数均已降至0%附近，其中PE（TTM）为15.7倍、处05年以来22%分位，PB（LF）为1.39倍、处0%分位。从市场后续走势看，应密切跟踪资金面和基本面变化的节奏，关注稳增长相关政策的具体措施落地，尤其是“三大工程”及其配套政策的落地见效。此外，还需关注正在酝酿的情绪催化剂，未来三中全会的召开有望提振市场对我国经济平稳发展的信心。结构上，阶段性关注大金融，中期重视白马成长。随着稳增长、防风险政策加码，今年以来估值承压的大金融或有阶段性表现。中期看，目前白马成长板块性价比逐渐凸显，借鉴历史A股盈利上行周期内白马成长板块业绩表现更优，具体重视以电子为代表的硬科技制造和医药。

    风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

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