总量专题-活跃资本市场的重要性3：构建中特估体系-20240203

发表时间： 2024-02-07 来源：海通证券

【内容提要】

核心结论：①全球对比，A股估值偏低，背后反映了投资者对中国经济转型期增速下滑的担忧。②A股重估需要构建中特估体系，评价角度如经营持续性、分红比例、科研投入。③中特估体系构建可以借鉴ESG经验，构建相应指数体系，并引导长线资金参与配置。

    重估背景：国际对比下A股估值较低。我们认为，“中特估”或不能简单理解为国央企的价值重估，从更宏大的视角出发，当前亟待解决的是整个A股的价值发现与价值重估问题。全球对比视角下A股估值整体偏低。21年以来，A股估值持续下降，当前 A股估值水平与历史估值底部已较为接近，全部A股PE、PB已降至05年以来均值-2倍标准差（3年滚动）附近。此外，全球对比视角下，当前A股估值也处于偏低水平。A股低估值的背后是投资者对中国经济转型期增速下滑的担忧。从现实角度看，近年来我国经济增速下滑导致投资者信心不足。从预期角度看，当前我国正处于经济转型升级的关键阶段，部分投资者对我国是否能顺利实现产业升级持怀疑态度。

    重估来源：中特重估的三大发力方向。当前A股价值亟待被发掘，推动A股估值重构就是要构建中特估体系。为此，需要迈出第一步是建立一个适用于中国特色企业的评价体系。可参考的评价方向有三：1）经营持续性：大国博弈背景下国企永续经营意义突出，央国企的企业价值应当考虑永续经营的价值；我国完备的产业链正在彰显其重要价值。2）分红比例：随着我国分红制度注重引导上市公司主动分红，A股分红稳定性将持续提升；随着产业不断发展，更多行业企业进入成熟期，A股上市公司分红意愿将逐步改善。3）科研投入：我国经济增长需产业结构转型升级提供新动能，随着新质生产力加速发展，关键核心技术攻关的市场主体有望迎来对其成长性的重估。

    从活跃资本市场出发看A股重估的措施。发展中特估值体系与活跃资本市场相辅相成，中特估值体系的发展有助于激发资本市场的活力，而中特估体系的构建与发展也离不开资本市场的积极参与。具体而言，我们或许可以参考ESG体系的发展经验，在发展中特估体系的初期，根据前文提到的三大评价指标对不同企业进行打分，随后进一步选择得分高的企业编制中特指数体系，如中特100指数、200指数、500指数等等，在此基础上还可以推行对应的ETF；政策层面可以通过划定硬性标准、加强信息披露等方式进一步加大对长线资金入市的引导。最终达到让资本市场参与中特估体系建设全过程的目的，从而实现发展中特估体系与活跃资本市场间的良性循环。

    风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

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