市值管理：拉开国企改革新帷幕——国资国企改革系列研究1-20240208

发表时间： 2024-02-19 来源：海通证券

【内容提要】

核心结论：①近期国资委频提市值管理，新一轮国企改革行动已拉开序幕，央地层面国企改革正稳步推进。②当前国企估值折价显著，叠加内外宏观环境对国企提出更高的要求，国企改革值得重视。③企业层面重视国企市值管理动作，如分红、回购、并购等，行业层面关注大金融和安全、科技领域。

    新一轮国企改革拉开帷幕。回顾历史，当前国企改革已经历四轮发展阶段，包括：1978至1993年推动经营权和产权分离的第一阶段、1993至2003年提出建立现代企业制度为国改方向的第二阶段、2003至2013年建立现代产权制度和国资监管体制的第三阶段、2013年以来国企改革顶层设计逐步完善的第四阶段。伴随调整优化央国企经营指标体系考核标准、全国国有企业改革深化提升行动动员会议召开等行动稳步推进，新一轮国企改革帷幕已被拉开。近一年来央国企考核体系从资产重组、经营效率等多个角度进行优化，推动央国企管理制度更加完善。近期国务院国资委首次提及把市值成效纳入对中央企业负责人的考核中，未来相关增量政策有望持续加码推动央国企的价值重估。当前央企层面和地方国企层面改革均逐步取得积极进展，24年1月中国信达、中国东方和中国长城三家资产管理公司拟将划至中投公司，同时珠海市国资委宣布启动新一轮国企重组整合行动，未来央地层面改革成果有望持续落实落地。

    当前为何要关注国企改革？从市场面看，当前国企估值明显偏低，截至24/02/05，目前A股国有企业的PE（TTM，下同）/PB（LF，下同）仅11.5倍/1.1倍，远低于全A的14.6倍/1.3倍。此外，国企估值趋势下滑，相较民企有比较明显的折价，A股国企相对民企的PE估值折价率近60%，PB估值折价率约50%。24年基本面修复或支撑市场整体逐渐温和抬升，低估的国企有望在政策催化下迎来弹性更大的修复机会。内外环境复杂背景下，国企在安全和发展中的时代价值凸显。一方面，从安全的视角出发，国企在维护产业链供应链韧性和安全中发挥着不可替代的作用，国有企业凭借着资源禀赋和体量优势，有望发挥主力军作用。另一方面，从发展的视角出发，国企是关键核心技术攻关、推动产业结构升级的重要主体，有望成为构建国家关键核心技术攻坚能力的主战场。

    接下来关注哪些机会和领域？从企业层面看，近期国资委、证监会等接连提及“市值管理考核”，未来国央企有望更加重视价值经营和内在价值提升。在价值经营方面，国企长期存在价值与市值不匹配的情况，后续国企或加大引导企业市值向价值合理回归，因此关注国企分红、回购增持事件；在价值提升方面，市值管理的本质仍要回归基本面，因此关注国央企经营效率提升、专业化整合重组事件。从市场和宏观环境看，重视大金融，以及安全及科技成长领域。当前市场整体偏弱，寻找安全边际高的品类，如大金融。从安全视角看，关注粮食、能源、军工等国计民生相关的安全领域；从发展视角看，关注有自主可控需求的科技成长行业，尤其是电子相关的硬科技制造。

    风险提示：国企改革进度不及预期。

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