策略周报-谈谈反弹的持续性-20240224

发表时间： 2024-03-01 来源：海通证券

【内容提要】

核心结论：①历史上大盘走出底部需3-6个月，本轮行情性质是底部第一波反弹，当前上涨速率较快但时空仍不及历史。②支撑行情向上的积极因素仍在积累中，春节数据提振信心，政策环境偏暖、资金面边际改善。③历史上第一波反弹常出现行业普涨，结合当前政策面和资金面，更应关注白马股和国资改革。

    本轮行情是市场底部的第一波大反弹。借鉴历史经验看，历次全面行情启动的背景是调整显著、估值低、政策/基本面催化。从调整时空看，以沪深300为例，本轮沪深300调整时空已接近历史均值水平。从估值看，全部A股PE、PB滚动三年分位数均已降至0%附近。在此背景下，近期基本面和政策面积极因素积累，推动市场迎来底部的第一波反弹行情。同时，在行情可持续性方面，回顾历次反弹行情中指数的上涨时空，可以发现上证综指最大涨幅均值为27%、沪深300为29%，万得全A为35%，时间持续2-3个月左右。而近期反弹行情上涨速度较快，以上证综指为例，2月5日低点以来指数涨幅速率明显超过历史均值，未来行情节奏或有所放缓。但从行情的时空来看，本轮反弹行情中上证综指最大涨幅为14%、沪深300为13%、万得全A为17%，行情持续不到一个月，较历史可比时期仍有一定差距。此外，本轮行情也契合春季躁动行情规律，历史上A股春季行情持续时长平均超2个月，期间上证综指及沪深300的涨幅平均超20%。

    当前支撑行情的积极因素仍在积累。春节以来我国基本面数据整体向好，叠加近期政策面和资金面的积极因素仍在不断积累，目前看市场上涨的核心逻辑未变。从基本面看，春节数据亮点颇多，出行和消费数据进一步恢复。以消费为例，春节假期期间全国服务相关消费日均销售收入同比增长52.3%，旅游、住宿、餐饮服务消费快速增长。从政策面看，近期一系列积极政策密集出台。例如，5年期以上LPR下调25个bp至3.95%；本轮PSL累计净新增5000亿元；消费促进政策频发。后续随着重要会议的临近，积极的稳增长政策还将持续发力。同时，资本市场改革政策频出，呵护投资者信心。例如证监会于18-19日召开多场系列座谈会就市场热点问题展开讨论。资金面看，近期A股资金面已经出现了积极变化。一方面，以融资交易为代表的活跃资金已开始逐渐回补，自低点至今（2024/2/21，下同）已增加134亿元；另一方面，近期北向资金已有回流迹象，02/06以来外资累计净流入达257亿元。

    短期行业或将普涨，中期重视白马股。一方面，历史上市场低点的第一波反弹往往呈现出各行业普涨的特征。在该期间，以行业月涨跌幅标准差/均值绝对值计算的各行业月涨跌幅离散度均低于02年以来均值。另一方面，中期来看尤其需要关注白马板块表现。从跌幅和估值看，白马板块前期的估值压力消化已较充分。从微观资金面看，受益于海内外积极因素以及自身较高的安全边际和盈利能力，白马板块有望得到更多增量资金的回补。具体行业上重视两方面，一是以电子为代表的硬科技制造，可以聚焦以下三个领域：1）半导体周期回升背景下的电子；2）或受益于财政发力的数字基建和数据要素；3）政策支持和技术突破下的AI应用。二是医药。此外，近期管理层致力于提高上市公司质量，未来产业并购正在成为上市公司并购重组主流和监管重点支持方向，关注上市公司治理改善带来的投资机会。

    风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。

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