策略专题-对比海外，如何看A股被动投资崛起？-20240318

发表时间： 2024-03-20 来源：海通证券

【内容提要】

核心结论：①2008年前美国被动基金发展契机是美股弱市下跌，而08年后资金从主动基金单边流出转向被动产品，或源于后者更优的回报和更低的费率。②A股被动基金发展历程类似08年前美股，但两者结构差异大，美股宽基ETF占主导、A股主题ETF占比高，背后主要是我国现代化产业持续发展。③借鉴海外经验我国主被动基金发展仍有广阔的空间，未来我国新兴产业投资机遇有望支撑主动基金继续挖掘超额收益。

    美国市场被动基金发展经验。回顾近30年来的美国权益基金发展趋势，2008年前美股主动管理权益基金仅在市场回撤期间发展受阻，但与此同时美股被动型权益基金（包括指数型共同基金和ETF）在同期仍录得明显的净申购，此消彼长后美股被动型权益投资产品规模占比在弱市环境下明显提升。2008年后美国的被动型基金发展进入快车道，业内开始出现资金持续不断从主动类基金流出、并大幅转向流入ETF和指数基金的现象。2008年后美国市场长线资金持续不断从主动管理的权益产品腾挪至被动管理产品，这背后潜在原因可能有三点：①长期持有背景下被动投资复利效应明显。②过去美股被动型管理基金相对主动型存在稳定长期超额收益。③美国投顾行业的发展在一定程度上促进了被动型基金的扩张。

    中美市场ETF发展情况对比。参考过去2005年以来的A股历史，可以发现与美股类似，A股同样存在市场偏弱环境下被动投资反而逆势发展的情况。经历了过去长足的发展后，截止2023Q4 A股公募偏股型基金中被动管理型和主动管理型的规模对比约为1:2，预计24Q1被动投资的规模占比还将进一步增长，但相较美股被动与主动规模约1:1的比例仍有较大差距。结构层面看，相较美国，中国A股中板块主题型ETF占整体权益ETF规模比重更高，这或许主要源自于美国的产业结构已较为稳定，而我国正处于经济结构调整、转型升级、新旧动能转换的战略机遇期，过去十年我国的经济和股市结构都发生了明显的变化。随着政策持续加码支持新质生产力发展，我国高增长的新兴产业不断涌现，相应的投资机会层出不穷，因此行业主题类ETF在A股迎来持续增长。

    A股公募基金发展趋势展望。借鉴美国基金发展经验，未来我国公募基金有望迎来进一步发展。实际上，美国共同基金资产规模相较名义GDP的比例在近五年维持在100%左右，相较而言2023年我国公募基金整体规模27.6万亿元对比名义GDP的比例仅22%，仍有较大的发展空间。未来随着我国居民资金逐渐从房市迁移向权益，庞大的资产配置需求下我国基金行业的发展前景依然辽阔。被动基金方面，往未来看，若我国ETF制度建设和相关体系进一步完善、整体市场投资理念进一步成熟，我国以ETF为代表的被动型基金发展或将持续提速。主动基金方面，与美股市场不同，未来一段时间内A股主动管理仍有望取得超额收益。首先目前A股市场距离完全成熟市场仍有一定差距。同时，从我国大的宏观背景来看，随着政策支持叠加技术革命的催化，新一代信息技术、高端装备制造等产业或将继续引领新质生产力发展，未来我国有望不断涌现高增长的新兴产业和对应的上市公司，以公募基金为代表的机构投资者有望凭借专业优势挖掘高增长的优质标的，进而在指数回报基础上进一步实现超额收益。

    风险提示：部分资金数据为估算值，与真实情况或有出入。

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