Why，Which，How：打造行业主题基金的三项法则

【内容提要】

行业分化孕育主题工具类产品发展契机。回顾2019-2021年，权益市场显著回暖，Wind全A指数累计上涨82.42%。行业层面，除综合金融外，29个中信一级行业指数均实现上涨，涨幅中位数为74.35%，但行业之间呈现鲜明的首尾分化特征。在此背景下，部分行业主题基金或由于表现突出，或由于特色鲜明，获得了较高的市场关注度。那么，对于基金公司而言，怎样把握发展契机，打造一款受投资者欢迎和认可的行业主题基金，或许是在异常激烈的竞争环境中，谋求差异化突围的重要方式。
 
      关于行业主题基金发展的两点思考：1）市场为何对行业主题基金青睐有加？文献“Fintech Platforms and Mutual Fund Distribution”表明，金融科技平台的出现大幅提升了投资者对头部绩优基金的关注度。而这背后的重要原因，不仅与金融科技平台的信息传播效率有关，更与其标准化的信息加工和呈现方式密不可分。部分行业主题基金凭借Beta优势，大大提高了进入各金融科技平台基金业绩排行榜前列甚至首页的可能性。再叠加移动互联网巨大的宣传效应，这些行业主题基金的规模快速上升。2）哪些行业更适合发行主题基金？我们认为，作为一种类工具化的产品，行业主题基金的首要特点就是其较强的Beta属性。循着这一思路，那些本身弹性较高的行业或许天然就更适合发行行业主题基金。
 
      从行业主题基金的发展现状来看，以军工和半导体为代表的行业主题基金最近三年迎来了较快的规模扩张，年化复合增速分别为99.08%和201.87%，远超股混基金整体水平。此外，个人投资者持有比例约占7-8成。我们认为，这些数据均反映出投资者，尤其是个人投资者，对行业主题基金有较为强烈的需求，有望带动整个行业主题工具类产品的发展。
 
      构建思路一，适度放大产品Beta，合理承担风险，积极博取上涨弹性。我们认为，对于拥有Beta优势的行业主题类基金而言，由于其天然具备较好的工具属性，不妨尝试再提升一些产品的Beta，以博取行业红利期更好的收益。以半导体行业为例，我们用量化方法构建的高Beta模拟组合，Beta为1.09，相对中信半导体指数呈现较高的业绩弹性。不仅如此，年化Alpha也达到6.21%，表明量化选股模型还具备获取一定超额收益的能力。但总体而言，该组合的Beta优势还是相对更加突出，符合我们构建的初衷。
 
      构建思路二，凭借基金经理丰富的行业研究经验，充分挖掘行业内的个股Alpha。对于拥有Alpha优势的行业主题基金而言，我们认为，行业方面的深度研究经验或是它们获取超额收益的重要来源。为了说明这一问题，我们以军工行业为例，选取具备15年军工专职行研背景的冯福章为代表，从其公开发表的军工行业投资理念中提炼相关因子，并构建模拟组合，考察业绩表现。从回测结果来看，市值加权的“军工赛道优选组合”年化超额收益10.25%。2016-2021年，每年都可战胜中信国防军工指数。其中，2019-2021年的超额收益分别为9.30%、45.89%和10.14%。
 
      风险提示。本文根据客观数据和评价指标计算，不作为对未来走势的判断和投资建议。本文结论通过公开数据分析所得，存在由于数据不完善导致结论不精准的可能性。模拟组合不代表基金未来真实业绩，仅供参考。