风控模型还有必要吗？——国证2000增强方案的尝试和思考

发表时间： 2023-08-21 来源：海通证券

【内容提要】

近两年常见alpha因子收益减弱，传统指增框架下国证2000增强的超额收益有所下降；而放开风格和行业敞口的指增组合，得益于beta贡献，仍可获得较优收益表现。受此启示，本文尝试直接剥离风控模型，采用常见的选股因子、并叠加一些beta暴露，构建了风格特征较为明确的小盘价值、小盘成长策略。历史上看，该策略相对于国证2000指数也能获得较为稳健的超额。对于这种没有风控模型的多头组合，我们可以采用将选股池限定在国证2000指数成分股中、复合不同风格组合、或者持有更多个股等方式来降低相对风险。

    传统指增框架。2016.03-2023.07（全区间，下同），风格、行业控制较为严格的国证2000增强组合年化超额17.7%，年化跟踪误差5.5%，相对回撤4.8%。21年下半年以来，组合超额收益累计有所放缓，超额收益由之前的10%以上降至10%以内。这两年若放开风格和行业敞口，获益于beta贡献，超额收益仍可保持在10%以上；但同时跟踪误差和相对回撤均有所放大，分别为7.3%和9.1%。

    小盘价值和小盘成长策略。脱离风控模型，我们采用小市值、价值、反转、SUE、预期净利润调整、累计研发投入占比、尾盘成交占比、开盘后大单净买入金额占比等因子构建多因子模型，选择复合因子得分最高的股票构建价值和成长风格暴露不同的小盘价值和小盘成长策略。两者相对于国证2000指数都能获得较为稳健的超额收益。Top50组合全区间年化超额23%-26%，月胜率80%-85%左右，高于传统指增框架下的增强组合；但跟踪误差相对较高，在7%附近；信息比角度，在3.0-3.3左右，高于传统指增框架。

    对于小盘价值和小盘成长这种没有风控模型的多头组合，我们可以采用将选股池限定在国证2000指数成分股内、复合不同风格组合、或者持有更多个股等方式降低相对偏离和跟踪误差。

    持有更多个股。对于小盘价值策略，若限定在国证2000指数成分股内选股，持有150只股票，组合年化超额23.1%，跟踪误差和最大相对回撤仅5.0%和5.8%，信息比和收益回撤比达4.2和4.0，月胜率85.4%。持股数量多，还能降低换手率。top150组合月均单边换手率54.1%，远低于top50组合。

    小盘价值与小盘成长策略复合。小盘价值与小盘成长相对于国证2000指数的超额收益相关性较低，将两者复合一定程度上能降低跟踪误差。无论是top50复合，还是top100复合，策略的信息比和收益回撤比均高于3.5，月胜率不低于80%；年化超额超过20%。

    风险提示。模型误设风险，因子失效风险，历史统计规律失效风险。

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